思源电气(002028)首次覆盖深度报告：民营输配电设备巨头，未来增长前景可观

公司深度研究 | 思源电气 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 民营输配电设备巨头，未来增长前景可观 思源电气(002028.SZ)首次覆盖深度报告 公司深度研究 | 思源电气 公司评级 增持 股票代码 002028 前次评级 评级变动 首次 当前价格 44.21 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -27%-9%9%27%45%63%81%99%2021-082021-122022-04思源电气中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容： 产品覆盖全面的民营电网设备龙头，业绩多年稳定增长。公司产品覆盖包括组合电器、变压器、变电站保护及自动化在内的几乎所有电网设备。2021年公司营业收入达87.0亿元，同比+17.9%。2016年至2021年，公司营业收入CAGR达12.0%，归母净利润CAGR达28.3%，总体保持稳定的成长性和盈利能力。 国内业务提供增长基础，过去布局已有成效。网内业务方面，公司高压开关和线圈类产品中的传统业务为公司增长提供基础，公司主营的GIS业务增长迅速，营收和利润五年CAGR达到17.9%/57.7%，是公司快速增长的基石。网外业务方面，公司无功补偿业务随着风光储一体化发展下市场空间广阔，公司作为无功补偿领域龙头有望受益。 经年努力，海外业务终结硕果。公司2009年布局海外市场，经多年努力，2021年公司海外地区营收为13.7亿元，同比+14.3%，占公司总收入16%。对于进入壁垒高的海外业务，我们认为公司产品已经进入多个国家市场，将进入快速放量阶段。2021年海外市场新增订单22.5亿元，同比+50%，占总订单22%，公司预计24年可达到30%，海外订单将继续实现快速增长。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为13.70/17.81/21.01亿元，同比+14.4%/+30.0%/+18.0%，对应EPS为1.79/2.33/2.74元。参考同类可比公司，给予公司23年22倍PE，目标价51.26元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家电网投资不及预期；原材料价格波动超预期；疫情反复影响业务开展 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,373 8,695 10,337 12,518 15,294 增长率 15.6% 17.9% 18.9% 21.1% 22.2% 归母净利润 (百万元) 933 1,198 1,370 1,781 2,101 增长率 84.0% 28.3% 14.4% 30.0% 18.0% 每股收益（EPS） 1.22 1.56 1.79 2.33 2.74 市盈率（P/E） 36.3 28.3 24.7 19.0 16.1 市净率（P/B） 5.2 4.0 3.5 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 08 月 03 日 股票报告网 公司深度研究 | 思源电气 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 部分关键假设 ...................................................................................................................... 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 思源电气核心指标概览............................................................................................................. 8 一、一次设备领域龙头，二次设备后起之秀 ............................................................................ 9 1.1 内生外延双向发展，行业地位持续提升。 ................................................................... 9 1.2 一次设备龙头，二次设备初见成效 .............................................................................. 9 1.3 股权结构清晰 .............................................................................................................. 12 二、业绩稳步增长，主营产品毛利率领先同业 ...................................................................... 13 2.1 主要产品稳定增长，海外市场高速增长。 .................................................................. 13 2.2 盈利能力稳步提升，产品毛利领先同业 ...................................................................... 14 2.3 研发投入加大，三费控制能力加强 .........................................