康冠科技(001308)显示产品制造龙头，全年需求旺盛有望延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 康冠科技（001308）公司研究报告 2022 年 08 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 01 日收盘价（元） 36.51 52 周股价波动（元） 26.84-70.33 总股本/流通 A 股（百万股） 523/55 总市值/流通市值（百万元） 19103/2017 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -46.91%-36.91%-26.91%-16.91%-6.91%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5康冠科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 25.1 28.1 39.2 相对涨幅（%） 31.3 25.5 34.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 联系人:薛逸民 Tel:(021)23219963 Email:xym13863@htsec.com 显示产品制造龙头，全年需求旺盛有望延续 [Table_Summary] 投资要点：  深耕智能显示行业，打造显示产品制造龙头。康冠科技专注于智能显示领域的设计生产企业，主要业务为智能显示产品的研发、生产以及销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司从事智能显示行业 27 年，自 2001 年起连续 21 年销售收入超过 10 亿元，自 2014年起连续 8 年保持 50 亿元以上的销售规模并逐年稳定增长。根据公司招股说明书援引 FutureSource 数据统计，2020 年度公司智能交互平板在生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一；根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2020 年度及 2021 年度智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。  盈利能力提升，2022 年半年度净利润快速增长。7 月 11 日公司发布 2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年预计实现归母净利润 5.92-6.69 亿元，同比增长 135.99%-167.09%。公司 2022 年上半年快速增长的原因在于：一是面板价格在 2022 年上半年处于下跌趋势，毛利率有较大改善；二是 2022 年芯片供货缓解，智能交互平板出货量有较高的同比增长；三是智能电视大尺寸的出货占比有明显提升，大尺寸智能电视的毛利率相较于小尺寸更高。由于下半年是行业旺季，我们认为公司相关产品需求仍将延续，根据公司 7 月 14日投资者关系活动记录表，公司智能交互平板产品海外需求每年有可以预见的 30%左右增速。  定制化、柔性化、差异化建立竞争优势。公司一直维持稳步上升的体量和行业地位，体现了公司在行业内持续增强的竞争力：即全流程软硬件定制化研发设计、小批量多型号柔性化制造、差异化市场策略和优质客户资源，三者之间互为条件、相辅相成，共同组成了公司有机统一的竞争优势。公司在深圳和惠州拥有约 45 万平方米自有产权的智能制造中心，52 条各类主要生产线。公司柔性化制造能力得益于公司全流程软硬件的自主研发设计，满足了来自全球不同区域的小批量、多型号订单需求。公司制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能交互显示产品全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略。公司与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户（LocalKing 品牌）深入合作的战略，为公司的长期发展奠定基础。  盈 利预 测及 投资 评级 。 我们预 计公 司 2022-2024 年 营业收 入分别为142.24/177.92/214.47 亿 元 ， 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为14.80/17.92/22.32 亿元，对应 EPS 分别为 2.83/3.42/4.26 元/股。基于 PE估值法，我们给予公司 19-20x PE，我们认为公司的合理价值区间为53.72-56.55 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：智能显示需求波动；行业竞争加剧；主要原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7414 11889 14224 17792 21447 (+/-)YoY(%) 5.4% 60.4% 19.6% 25.1% 20.5% 净利润（百万元） 485 923 1480 1792 2232 (+/-)YoY(%) -8.7% 90.4% 60.3% 21.1% 24.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 1.76 2.83 3.42 4.26 毛利率(%) 15.6% 15.4% 18.5% 18.2% 18.5% 净资产收益率(%) 24.1% 34.4% 24.4% 22.8% 22.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃康冠科技（001308）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们对公司主营业务进行如下假设： 假设条件 1：我们认为随着面板价格处于下降通道、芯片交付缓解，我们预计智能交互平板业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为 52.00%、42.80%和 32.60%；预计专用显示业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为 14.00%、22.40%和 22.40%；预计智能显示业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为 8.00%、17.30%和 12.20%；预计设计加工业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为 7.10%、7.10%、7.10%；预计液晶面板业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为-4.00%、12.20%、12.20%；预计其他业务 2022E-2024E 的收入同比增速分别为 0.00%、0.00%、0.00%。 假设条件 2：我们预计智能交互平板业务 2022E-2024E 的毛利率分别为 25.00%、24.00%和 24.00%；预计专用显示业务 2022E-2024E 的毛利率分别为 15.00%、15.00%和 15.00%；预计智能显示业务 2022E-2024E 的毛利率分别为 15.00%、14.00%和14.00%；预计设计加工业务 2022E-2024E 的毛利率分别为 18.00%、18.00%、18.00%；预计液晶面板业务 2022E-2024E 的毛利率分别为 2.00%、2.00%、2.00%；预计其他业