己二腈项目全面投产，实业转型里程碑

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学（601117） 证券研究报告 2022 年 08 月 01 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.76 元 目标价格 16.22 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,109.47 流通 A 股股本(百万股) 5,756.53 A 股总市值(百万元) 65,737.90 流通 A 股市值(百万元) 61,940.26 每股净资产(元) 8.05 资产负债率(%) 70.19 一年内最高/最低(元) 15.42/7.77 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国化学-年报点评报告:符合预期，期待盈利能力好转，重视新材料转型前景》 2022-04-28 2 《中国化学-公司点评:22q1 新签收入高增，尼龙新材料项目全面投产在即》 2022-04-13 3 《中国化学-公司深度研究:央企系列5：怎么看化学实业新材料业务前景？》 2022-03-30 股价走势 己二腈项目全面投产，实业转型里程碑 公司近日发布关于尼龙新材料项目实施进展的公告，其控股子公司天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目一期继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后， 20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。 己二腈项目全面投产，公司实业转型里程碑 己二腈是生产尼龙 66 的核心原料，是聚酰胺和特种聚氨酯产业链中的关键一环，己二腈供给被少数跨国企业垄断是制约我国尼龙 66 产业发展的关键因素，而尼龙 66 在国民经济中有广泛应用。公司全资子公司中国天辰工程自主研发并拥有自主知识产权的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”已打破己二腈技术壁垒。 2019 年公司联合齐翔腾达投资建设尼龙 66 新材料项目，核心装置包括年产 20万吨己二腈装置、年产 30 万吨丙烯腈联产氢氰酸装置。其中己二腈项目为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创工业化生产的标志性项目。继尼龙新材料项目（一期）配套丙烯腈联产装置、己二胺装置于 2022/03 一次性开车成功之后，近日己二腈项目亦成功开车。公司己二腈项目开车打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术和产业空白，补齐了产业链短板，对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义。同时，己二腈项目作为公司重点投资建设的实业及新材料项目之一，其成功投产意味着公司在打造“工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品及先进材料供应商”征程中进一步迈出了坚实步伐。 “十四五”实业转型有雄心、有基础 公司是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。公司 21 年发布的十四五规划提出要“打造高端化学品和先进材料供应商”，并明确十四五末实业业务收入占比提升至 15%（vs 21fy 占比约 5%），体现发展实业新材料业务的决心。己二腈项目之外，前期已有部分实业项目开车运行，主要包括：1）己内酰胺项目：2016 年于福建投建尼龙 6 关键单体原料己内酰胺项目，产能提升至 33 万吨/年，创全球单线最大产能。该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著；2）华陆新材气凝胶项目：于 2022/02/27 一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。 期待更多实业项目产业化，“十四五”或蝶变，维持“买入”评级 尼龙新材料项目全面投产，是公司实业转型里程碑事件；继续关注福建泉港60 万吨/年环氧丙烷项目、宜昌新材料创新产业园一期工程（产品预计包括高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料及高端化学品）推进进展，且更多实业项目产业化前景亦值得重视，“十四五”公司有望蝶变。维持前期盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为60/79/90亿，yoy分别 +30%/31%/14%。维持公司目标价 16.22 元，对应公司 22 年 PE 16 x ，维持“买入”评级。 风险提示：己二腈项目销售风险、转型执行力低于预期、减值风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 109,994.81 137,918.59 161,814.90 185,782.68 208,669.73 增长率(%) 5.63 25.39 17.33 14.81 12.32 EBITDA(百万元) 10,933.93 12,637.27 10,433.20 13,720.50 15,159.22 净利润(百万元) 3,658.84 4,633.42 6,026.01 7,888.95 8,973.09 增长率(%) 19.51 26.64 30.06 30.92 13.74 EPS(元/股) 0.60 0.76 0.99 1.29 1.47 市盈率(P/E) 17.97 14.19 10.91 8.33 7.33 市净率(P/B) 1.75 1.36 1.24 1.11 0.99 市销率(P/S) 0.60 0.48 0.41 0.35 0.32 EV/EBITDA (1.41) 1.48 0.37 (0.26) (1.02) 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-10%3%16%29%42%55%2021-082021-122022-04中国化学沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS 元/股 P/E 亿元 元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 工程等业务可比公司 002140.SZ 东华科技 54 9.94 0.46 0.66 0.81 0.93 21.8 15.0 12.3 10.7 601669.SH 中国电建 1,098 7.25 0.57 0.70 0.82 0.95 12.7 10.3 8.9 7.6 600583.SH 海油工程 187 4.22 0.08 0.19 0.22 0.27 50.5 22.6 19.6 15.4 601618.SH 中国中冶 676 3.26 0.40 0.4