纺织服装行业：阿迪达斯下调大中华区预期，利好国牌突围

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2022 年 07 月 29 日 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 阿迪达斯下调大中华区预期，利好国牌突围 7 月 26 日阿迪达斯发布公告下调 2022 大中华区预期，主要系 Q3 开始表现低于预期。此前预计 22H2 收入持平，但考虑到疫情反复影响，公司调整预期至双位数下降。 大中华区： 剔除汇率影响，公司预计全年营收中到高单位数增长（调前为 11%-13%），主要系大中华地区市场营销组合活动受限和持续到年底的清库存需求。公司预计 GP margin 为 49%（调前为 50.7%），OP margin 为 7%(调前为 9.4%)，持续经营利润为 13 亿欧元，约合 89.05 亿元人民币（调前为18-19 亿欧元）。 全球市场： 22H2 公司整体预计保持双位数增长，主要系去年同期基数较低，持续推出优质产品，对批发客户放宽补货政策和重要体育赛事的加持。 22Q2 预计收入 55.96 亿欧元，约合 383.33 亿元人民币，同增 10%；剔除汇率影响同增 4%。其中北美和拉丁美洲双位数增长，EMEA 高单位数增长，亚太地区恢复正增长。公司 GP margin 为 50.3%，同减 1.5pct；OP margin 为 7.0%，同减 3.7pct；持续经营利润为 3.6 亿欧元，约为 24.66 亿元人民币，同减 7%。 新疆棉事件至今，阿迪达斯在大中华区的收入持续减少，拖累品牌业绩；近年来在产品矩阵上青黄不接，继 boost 科技后推动 4D 科技但在消费者中认可度较低；受疫情影响客流量致生意承压。 阿迪达斯完整半年报将在 8 月 4 日披露。我们继续看好国牌在下半年提升国内市场份额，通过产品上新和营销活动推动品牌向上升级；海外巨头中国区优势渐弱，国牌势能提升继续演绎。我们预计主要国牌消费环境环比改善，国货消费理念及自信逐步形成。部分头部品牌譬如李宁、特步等7 月以来预计实现流水增长，加速弥补此前零售缺口完成全年目标。其中：①李宁整体保持积极环比增长，延续放大原创性品牌基因，全面把握市场机会；②斐乐加速品牌及组织优化，安踏品牌升级及 DTC 效率显现；③特步受益精准差异化定位及产品渠道矩阵优化，生意表现突出。 此外建议关注：李宁、安踏、特步等 风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等 股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1： 20Q1-22Q1 大中华区收入及 YOY（汇率中性） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：20Q1-22Q2E 收入及 YOY（汇率中性） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：2020-2022Q1 营业利润及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4-235415483746530-93%-152%-11%-8%983%-15%-71%-38%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-30-20-10010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营业利润（亿元）YOY股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：20Q1-22Q1 净利润及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2-2037103827661434-95%-156%-15%-10%1700%76%34%-12%-500%0%500%1000%1500%2000%-30-20-100102030405060708020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1净利润（亿元）YOY股票报告网 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨