主营扎实稳健，发行可转债加码新材料发展

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南山智尚（300918） 证券研究报告 2022 年 07 月 29 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 360.00 流通 A 股股本(百万股) 108.43 A 股总市值(百万元) 3,348.00 流通 A 股市值(百万元) 1,008.38 每股净资产(元) 4.69 资产负债率(%) 40.59 一年内最高/最低(元) 12.41/7.36 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《南山智尚-年报点评报告:高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即》 2022-04-08 2 《南山智尚-首次覆盖报告:精纺呢绒与职业装领军企业，布局新材料赋能新增长点》 2022-03-10 股价走势 主营扎实稳健，发行可转债加码新材料发展 7 月 28 日，南山智尚发布半年报，22H1 收入 7.80 亿，同增 18.60%。主要系：①市场需求较好，国内精纺厂订单充足，行业服订单集中释放支撑整个精纺行业，加大与下游环节沟通力度，积极承揽订单；②公司根据国家宏观调控政策提前布局，推动实施就业优先、稳外贸促消费、加大市场保供稳价，进一步激发挖掘内需市场潜力。其中 Q1 营收 3.22 亿，同增 8.03%；Q2 实现营收 4.59 亿，同增 27.34%，环比提升。 22H1 归母净利 0.70 亿，同增 16.27%；其中 22Q1 归母净利 0.28 亿元，同增 17.71%，22Q2 归母净利润 0.41 亿，同增 15.31%。22H1 归母净利率 8.97%，同减 0.14pct。 22H1 毛利率 31.38%，同减 3.48pct，主要系 22H1 美元汇率上涨导致羊毛采购成本上升；毛利率较低的外贸生意回暖，国外的营收占比提升，影响综合毛利率。归母净利润率 8.97%，同减 0.14pct。 公司销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率分别为 9.51%（同减 1.76pct），3.34%（同减 1.00pct），3.81%（同增 0.28pct），0.12%（同减0.10pct）。 同时，公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 6.99 亿元，募集资金净额拟投资于年产 3000 吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 展望：1）围绕全产业链战略布局，创新提升传统产业；2）全球毛纺消费市场回暖，出口业务有望带动营收提升；3）建立产、学、研一体化合作关系，赋能企业创新发展；4）推进智能化升级转型，建立高效快返机制；5）超高分子聚乙烯纤维材料投产运营助力企业双翼腾飞 上调盈利预测，维持买入评级。公司主整合产业链上下游资源，从原材料采购，精梳毛条加工到纺、织、染、整的精纺体系，面料到高级成衣的完整链条，提升生意效率；毛纺出口复苏利好龙头企业获得更多外贸订单，提升收入的同时有望减少汇兑风险；中长期来看，公司致力于发展创新，推进智能化转型，放大快返体制优势；超高分子纤维项目投产预计为公司打造增长新引擎，有望打开公司增长天花板。我们预计公司 2022-2024 年收入 17.23、20.04、23.49 亿元（22-24 原值分别为 17.23、19.87、22.97 亿元），归母净利 1.82、2.31、2.94 亿元（22-24 原值分别为 1.82、2.20、2.71亿元），EPS 分别为 0.51、0.64、0.82 元/股（22-24 原值分别为 0.51、0.61、0.75 元/股），PE 分别为 18.39、14.47、11.38x。 风险提示：美国加征关税影响产品出口；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动；疫情影响物流运输等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,357.79 1,492.00 1,723.26 2,004.15 2,348.86 增长率(%) (23.32) 9.88 15.50 16.30 17.20 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 324.74 413.75 478.99 净利润(百万元) 87.51 152.41 182.06 231.39 294.26 增长率(%) (28.14) 74.17 19.45 27.09 27.17 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.51 0.64 0.82 市盈率(P/E) 20.67 29.06 18.39 14.47 11.38 市净率(P/B) 2.19 2.02 1.85 1.69 1.52 市销率(P/S) 2.47 2.24 1.94 1.67 1.43 EV/EBITDA 15.13 16.07 8.06 5.38 4.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%25%2021-072021-112022-03南山智尚创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q2 收入同增 27%，归母净利同增 15%，市场需求回升 7 月 28 日，南山智尚发布半年报，22H1 收入 7.80 亿，同增 18.60%。主要系：①市场需求较好，国内精纺厂订单充足，行业服订单集中释放支撑整个精纺行业，加大与下游环节沟通力度，积极承揽订单；②公司根据国家宏观调控政策提前布局，推动实施就业优先、稳外贸促消费、加大市场保供稳价，进一步激发挖掘内需市场潜力。其中 Q1 营收 3.22 亿，同增 8.03%；Q2 实现营收 4.59 亿，同增 27.34%，环比提升。 22H1 归母净利 0.70 亿，同增 16.27%；其中 22Q1 归母净利 0.28 亿元，同增 17.71%，22Q2归母净利润 0.41 亿，同增 15.31%。22H1 归母净利率 8.97%，同减 0.14pct。 图 1：20Q1-22Q2 营收（亿元）及 YOY 图 2：20Q1-22Q2 归母净利（亿元）及 YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 出口业务增速亮眼，产业协同凸显龙头优势 分品类看，精纺呢绒收入 4.09 亿元（占总 52.44%），同增 14.39%；服装类收入 3.62 亿元（占总 46.41%），同增 23.69%；其他业务收入 0.08 亿元（占总 1.03%），同增 20.52%。 分地区看，国内市场收入 6.01 亿元（占总 77.05%），同增 8.49%；国外收入 1.79 亿元（占总 22.95%），同增 72.52%。 图 3：19H1-22H1 分产品营收（亿元） 图 4：19H1-22H1 分地区营收（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所