阿里巴巴SW(9988.HK)双重上市后关注入通进度，积极变化开辟新局

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴-SW（09988） 证券研究报告 2022 年 07 月 26 日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 104.4 港元 目标价格 169 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 21,687.31 港股总市值(百万港元) 2,160,056.00 每股净资产(港元) 53.93 资产负债率(%) 36.17 一年内最高/最低(港元) 199.20/71.00 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《阿里巴巴-SW-公司点评:互联网金融监管政策日趋明朗，蚂蚁金服有待重估 ， 坚 定 看 好 阿 里 长 期 价 值 》 2022-06-24 2 《 阿 里 巴 巴 -SW- 公 司 动 态 研究:FY22Q4 业绩：业绩韧性增长，降本增效助利润改善》 2022-05-31 3 《 阿 里 巴 巴 -SW- 公 司 动 态 研究:FY22Q2 业绩点评：核心商业因宏观及竞争因素承压，持续加大战略性业务 投入》 2021-11-23 股价走势 双重上市后关注入通进度，积极变化开辟新局 事件：阿里巴巴 7 月 26 日在港交所发布公告，董事会已授权集团管理层向香港联交所提交申请，将新增香港为主要上市地，预计 2022 年底前生效。在香港联交所完成审核程序后，阿里巴巴将在香港联交所主板及纽约证券交易所两地双重主要上市。 阿里正式申请双重上市，后续积极关注入通进度 阿里于 2019 年在香港二次上市，最新(7 月 22 日）阿里于港交所中央结算系统持股比例达到 59.95%，截至 2022 年 6 月 30 日止 6 个月，阿里巴巴于香港市场日均交易量约 7 亿美元（美股市场交易量约 32 亿美元），此前阿里在港股日均成交额占到总成交额达到过 24%以上，港股市场的交易比例逐渐增加。阿里巴巴提起双重上市进程得到市场持续关注，公司预计此次提起申请将在 2022 年底前生效。此前有哔哩哔哩于 3 月发布公告称已提出双重上市转换申请，预计生效时间为今年 10 月 3 日。 阿里现为在港交所二次上市的公司，双重上市生效后有望被纳入港股通名单。根据深交所深港通业务实施办法，阿里目前已经属于恒生综合指数成份股，且对于具有不同投票权架构的公司股票，在首次纳入港股通时需要满足的额外要求，阿里也已经满足（①在联交所上市满 6 个月及其后 20个港股交易日；②考察日前 183 日（含）中的港股交易日日均市值不低于港币 200 亿元；③考察日前 183 日（含）港股总成交额不低于港币 60 亿元；④未因违反联交所相关规定而受到公开指责、其他公开制裁或触发不同投票权终止的情形）。我们认为阿里双重上市后有望纳入港股通，入通后将利于满足南下资金的配置需求、交易便利性等。 阿里数字经济体基本盘稳固，坚定三大战略指引，关注蚂蚁整改进展 2022 年财年，公司应对外部环境变化坚持“坚定信心、积极应变、做好自己”，坚定“消费、云计算和全球化”为阿里巴巴面向未来的方向和指引。消费方面，FY2022 公司实现服务全球活跃消费者约 13.1 亿，其中中国超过10 亿，提前完成 2024 财年目标；GMV 为 8.32 万亿元，其中中国消费者业务 GMV 7.98 万亿元，稳步向 2024 财年目标的 10 万亿元迈进。云计算方面，阿里云计算业务在中国市场持续保持领先地位，并实现了阿里云创立13 年来的首次全年盈利。全球化方面，作为“两纵一横”的横向战略，公司将持续探索消费领域的全球化和云计算领域的全球化。我们认为，阿里在中短期疫情反复、竞争加剧等挑战下仍具有较强韧性，远期阿里数字经济体立足中国、放眼全球空间广阔。 我们于 6 月 24 日发布报告《阿里巴巴：互联网金融监管政策日趋明朗，蚂蚁金服有待重估，坚定看好阿里长期价值》，认为 622 会议传递出对平台支付及其他金融业务监管进展的积极信号；6 月 23 日，浙江银保监局批准了网商银行增资扩股方案为整改的有效推进；据 FY2022 财报最新合伙人名单，蚂蚁集团管理层已不在名单内，蚂蚁集团持续完善公司治理。我们认为蚂蚁金服整改进度符合预期，关注后期具体落地。 投资建议：阿里二重上市后有望为入通提供条件，同时降低美国审计底稿事 件 带 来 的 退 市 风 险 。 我 们 预 期FY2023-FY2025收 入 分 别 为9938/11638/13732 亿元，同比增长 16.5%/17.1%/18.0%；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）为 1391/1641/1950 亿元，同比增长-3.1%/17.9%/18.8%。22 年 7 月 25 日港股收盘价对应 FY23-FY25 年 PE 分别为 13.2/11.2/9.5 倍，维持“买入”评级，考虑到公司历史 PE 水平、未来利润增速，维持目标价169 元港币。 风险提示：政策监管落地进度不及预期；疫情持续及反复的风险；海外市场上市底稿审查不确定性事项风险；战略业务发展增速不及预期。 -63%-54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2021-072021-112022-03阿里巴巴-SW资讯科技业恒生指数股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：阿里巴巴港股美股成交额情况（2021.07.26-2022.07.25，亿元人民币） 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：阿里巴巴港股美股成交额区间数据（截至 7 月 25 日，亿元人民币） 近 7 日（单周） 近 30 日（单月） 近 60 日（两月） 近 90 日（季度） 近 180 日（半年） 近 360 日（一年） 港股区间日均成交额 44 63 60 60 54 55 美股区间日均成交额 148 191 187 217 203 206 港股区间总成交额占比 22.99% 24.71% 24.45% 21.57% 20.89% 21.18% 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 2：阿里巴巴于港交所中央结算系统持股比例情况 2022-07-25 2022-06-10 2022-04-26 2022-03-10 2021-10-29 2021-07-23 于港交所中央结算系统持股比例 59.95% 55.52% 55.50% 53.36% 49.87% 46.64% 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020040060080010001200港股成交额美股成交额港股日均成交额占比股票报告网 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均