全球产业链巡礼之新西兰：松木、乳制品的天然基地

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.7.25 松木、乳制品的天然基地 ——全球产业链巡礼之新西兰 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《 大消费核心资产是性价比之选 》 2022-07-24 2. 《中证1000领涨，PE分位数仅13%--全球估值观察系列十三》 2022-07-24 3. 《碳中和主题 ETF 流入超百亿 ——全球资金观察系列十七》 2022-07-23 核心观点 新西兰近 2500 亿美元的 GDP 维持增长态势，股市权重行业为公共事业。宏观经济方面，近十年新西兰经济规模呈现逐渐增长趋势，其以服务业为主、工业为辅的经济结构稳定。资本市场方面，公用事业权重最大，包括工业、医疗在内的前三大行业市值占比约 62%。 新西兰出口结构来看畜牧国属性突出，乳制品类产品份额位列全球第一，主要对应行业为乳制品行业。 ◼ 对出口国而言：乳制品方面，新西兰最大市值公司包括恒天然、威士兰乳业、美可有限公司等。 ◼ 对进口国而言：乳制品、生禽类产品主要出口至中国、澳大利亚、美国，三者份额分别为 42.1%、4.2%、3.7%，德国、荷兰、法国等能够替代部分供给。 新西兰进口结构来看中下游制造业较为薄弱，各项产品均不是主要进口市场，核心商品主要对应行业分别汽车及机械设备。 ◼ 对出口国而言：新西兰进口份额均仅为 0%~1%，对出口端业绩影响有限，对应供应国集中度分散，集中度最高的家居用品尚不足 0.5。中国是电气设备、机械设备和家居用品的主要进口来源，电器设备分类下主要商品为电脑，机械设备分项下主要商品为电话，同属我国电子消费电子代工产业链；家居用品分项下主要商品为木质框架的软垫座椅，市值靠前的出口型公司如恒林股份、永艺股份等。 ◼ 对进口国而言：汽车方面，下游主要为 Turners 汽车集团及科隆汽车等经销商。 中新贸易核心产品：中国进口方面，共有两项商品中新联系较为紧密，分别是牛奶和固体奶油、松树毛坯等。中国出口方面，电脑、移动电话等商品均呈现为新对华需求较大，但并不是主要市场，各自占中国出口份额在1%以下，对国内上市公司业绩影响较小。 中新贸易上我国进口部分更为关键，具体公司链条展开如下。 ◼ 牛奶、固体奶油：首先由恒天然、威士兰乳业等新西兰龙头乳业公司出口，中国方面乳制品企业佳禾食品、伊利股份、光明乳业等进口后加工并销售。荷兰为全球第二大牛奶、固体奶油出口国，潜在替代比率约为 1/9。 ◼ 松树毛坯：首先由弗莱彻建筑有限公司、卡特霍尔特哈维木材有限公司公司等出口，中国方面木材公司如万林股份、中国林业集团有限公司、新通联进口及销售。乌拉圭为全球第二大木材出口国，潜在替代比率约为 1/5. 风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB 和 CIF 两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 新西兰经济规模逐渐增长，股市权重行业为绿电公用事业 .................... 5 2. 全球出口份额第一的乳制品类产品主要目的地为中国 .......................... 7 2.1. 乳制品、生禽类产品全球出口份额位列第一 ................................... 7 2.2. 需求端主要靠中澳美消化 ........................................................... 9 3. 中下游制造业依赖进口，消费电子及座椅等家居主要由中国供货 .......... 10 3.1. 汽车、机械设备等进口依赖度较高，但供应国分散 ......................... 11 3.2. 进口供给主要来自中国、澳大利亚 .............................................. 11 4. 中国进口松树毛坯两国联系紧密，进口乳制品对澳有较大影响 ............. 13 5. 风险提示 .................................................................................. 15 图表目录 图 1. 新西兰进出口及贸易链全景 ........................................................ 4 图 2. 2021 年新西兰 GDP 近 2500 亿美元 ........................................... 5 图 3. 新西兰人均 GDP 浮动平稳 ......................................................... 5 图 4. 纵向来看以服务业为主的经济结构较为稳定 ................................... 5 图 5. 横向来看工业部门占比与美国基本持平 ......................................... 5 图 6. 新西兰股市前三大行业为公用事业、工业和医疗保健 ....................... 6 图 7. 新西兰上市前十大个股主要属于电力生产行业 ................................ 6 图 8. 新西兰出口 HS2 位级别核心商品 ................................................ 7 图 9. HS04 乳制品、生禽类产品主要出口至中国 .................................... 8 图 10. HS04 乳制品、生禽类产品主要出口国 ........................................ 8 图 11. 新西兰出口 HS6 位级别核心商品 .............................................. 8 图 12. 大尺寸松树毛坯主要出口至中国 ................................................ 8 图 13. 大尺寸松树毛坯主要出口国 ...................................................... 8 图 14. 小尺寸松树毛坯主要出口至中国 ................................................ 9 图 15. 小尺寸松树毛坯主要出口国 ...................................................... 9 图 16. 新西兰出口往来国