受益汽车智能电动化浪潮，公司传动业务高速增长！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝黛科技（002765） 证券研究报告 2022 年 07 月 25 日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.82 元 目标价格 14.63 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 583.23 流通 A 股股本(百万股) 445.88 A 股总市值(百万元) 5,144.05 流通 A 股市值(百万元) 3,932.70 每股净资产(元) 3.60 资产负债率(%) 51.64 一年内最高/最低(元) 11.13/5.16 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 卢雨婷 联系人 luyuting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 受益汽车智能电动化浪潮，公司传动业务高速增长！ 蓝黛科技：双主业协同发力，困境反转在即 公司创立于 1996 年，于 2015 年在深交所上市，系动力传动总成及零部件、触摸屏及触控显示模组的专业供应商。历经 20 余年的发展，公司已由动力零部件的单一化供应商逐步转型为动力传动、触控显示双主业协同的综合性企业。作为国家高新技术企业和国家科技重大专项项目牵头单位，公司产品屡获“中国驰名商标”、“重庆市名牌产品”、“重庆市高新技术产品”等称号，公司参与研发的“复杂修形齿轮精密数控加工关键技术与装备”项目获国家科学技术进步奖二等奖。2021 年，公司实现营业收入 31.39 亿元，归母净利润 2.10 亿元。 动力传动逆风翻盘，新能源高精度齿轮后起之秀 一方面，促销费政策陆续出台，下游汽车行业复苏强劲，2021 年国内产量2652.8 万辆，同比增长 7.7%，销量 2627.5 万辆，同比增长 3.8%；另一方面，我国乘用车自动挡渗透率迅速提升，本土市场对单价更高的自动变速器偏好释放，量价齐升催化变速器总成及相关零部件需求。此外，电动化浪潮带来新的发展机遇，为汽车零部件打开增量市场。公司深耕动力传动领域超 20 年，积极推动传统+新能源“两步走”策略，持续丰富产品矩阵，拓展自动变速器 6AT、AMT、发动机平衡轴、新能源减速器等新业务，实现目标向中高端客户群转移。公司新能源业务表现亮眼，加码产能扩张，战略合作、定点意向纷纷落地，有望把握增量机会，迎来高速增长。 触控显示市场广阔，积极培育车载核心单品 触控屏应用领域多元，现阶段主要集中于消费电子和车载领域：消费电子在疫情期间韧性凸显，出货量指标持续维持高景气；车载领域大屏化、多屏化成主流趋势，对车载显示需求量大，未来市场增量可观。公司于 2019年完成收购台冠科技，充分发挥其与母公司的资源联动优势，大力拓展车载触摸屏业务，已成为亚马逊、京东方、富士康、GIS 等知名企业的供应商；2021 年有多项车载显示产品立项，量产达成率显著提升。 投资建议：一方面，下游汽车产销量复苏和消费结构升级，自动变速器渗透率持续提升；另一方面，新能源汽车大幅放量，减速器应用价值提升，大屏化、多屏化成主流，行业需求增量可观。在此背景下，公司积极推进“产品+客户战略转型”，切入新能源减速器和车载显示领域，有利于提升产品价值并锁定战略客户，业绩有望加速释放。预计公司 2022-2024 年的营业收入为 37.82/44.35/50.86 亿元，归母净利润 2.59/3.42/4.13 亿元，对应 2022-2024 年 PE 为 19.9/15.1/12.5x。看好公司新能源业务拓展、客户结构升级和相关产能扩张，参考可比公司估值，给予 2023 年 25 倍 PE，对应目标价 14.63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术更新风险，原材料价格波动风险，人才流失风险，税收政策变动风险，市场竞争加剧的风险，并购整合风险，商誉减值风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,409.45 3,139.49 3,782.20 4,434.68 5,086.47 增长率(%) 112.01 30.30 20.47 17.25 14.70 EBITDA(百万元) 350.23 647.60 645.58 741.32 876.65 净利润(百万元) 5.19 210.05 258.71 341.74 412.70 增长率(%) (103.46) 3,944.42 23.17 32.09 20.76 EPS(元/股) 0.01 0.36 0.44 0.59 0.71 市盈率(P/E) 990.46 24.49 19.88 15.05 12.46 市净率(P/B) 2.81 2.52 2.23 1.96 1.72 市销率(P/S) 2.13 1.64 1.36 1.16 1.01 EV/EBITDA 8.84 7.26 6.37 5.44 4.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-11%1%13%25%37%49%2021-072021-112022-03蓝黛科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 蓝黛科技：双主业协同发力，困境反转在即 .......................................................................... 5 1.1. 双主业协同，产品矩阵丰富 ....................................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，管理条线清晰 ................................................................................................... 6 1.3. 动力传动业务困境反转，触控显示业务持续发力 .............................................................. 7 2. 动力传动逆风翻盘，新能源高精度齿轮后起之秀 .................................................................. 9 2.1. 自动变速器渗透加速，催化行业集中度提升 ....................................................................... 9 2.2. 汽车行业复苏强劲，量价齐升提振需求 ..............................................................................