宏观经济专题报告：当前中美经济的共同特征，高库存

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022 年 7 月 5 日 分析师：蒋飞 S1070521080001 ☎ 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 分析师：李相龙 S1070522040001 ☎ 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 当前中美经济的共同特征：高库存 ——宏观经济专题报告 核心观点 中美经济从 2021 年开始出现“美下、中上”的周期分化现象，同时中美货币政策也是相向而行。但中美两国具有相同的特征，就是高库存。 美国方面，库存总额自 2020 年疫情以来持续攀升，一定程度体现出美国经济的“滞”。从批发、零售两个角度看，疫后经济刺激下，美国零售业需求旺盛，库存稍显不足；而由于“牛鞭效应”和物流阻滞，批发商库存相对过剩。但是当前美国制造业新订单已经见顶回落，库存的被动上涨无法持续，库存增速也已回落。 国内方面，库存高企也一定程度上阻碍经济复苏。截至今年 5 月，我国工业与制造业需求暂时低迷，工业企业存货增速远超美国制造业存货增速。高库存一定程度上会制约生产投资，下半年我国经济将面临外需回落、内需回升的双重影响，经济复苏力度取决于美联储加息力度和国内财政货币政策支持的力度的对比。 我们认为下半年在进一步降息以及特别国债等政策出台的背景下，国内经济仍以回升为主，全年 GDP 增速有望回到合理水平。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；经济预测数据与实际数据有偏差；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 周报 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美国高库存前景不容乐观 ...................................................................................................... 4 1.1 美库存总额持续攀升 ...................................................................................................... 4 1.2 零售业库存仍显不足 ...................................................................................................... 5 1.3 批发商库存相对过剩 ...................................................................................................... 5 1.4 制造业库存增速回落 ...................................................................................................... 6 2. 中国高库存阻碍经济复苏 ...................................................................................................... 8 2.1 工业库存持续攀升 .......................................................................................................... 8 2.2 库存结构分化严重 .......................................................................................................... 9 2.3 高库制约生产投资 ........................................................................................................ 11 2.4 是衰退还是复苏？ ........................................................................................................ 12 3. 风险提示 ................................................................................................................................ 14 oPyRuMmMsPoPsOtOvNwPnQ8O9R7NtRqQoMmOkPrRoRjMmMqO6MnMsMuOrMsOwMsRnP 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：中美库存增速处于高位 ................................................................................................... 4 图 2：美国总库存及增速达到自疫情以来新高 ....................................................................... 4 图 3： 库存销售比与销售总额的变化情况 .............................................................................. 4 图 4： 美国库存结构变更 .......................................................................................................... 5 图 5： 美国库存结构占比变化情况 .......................................................................................... 5 图 6： 美国零售商库存小幅回升 ........................................................