珀莱雅(603605)二轮股权激励出台，期待再上新台阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珀莱雅 (603605 CH) 二轮股权激励出台，期待再上新台阶 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 183.60 2022 年 7 月 09 日│中国内地 化妆品 二轮股权激励草案出台，市场期待良久，终于落地 公司 7 月 8 日公告 2022 年限制性股票激励计划草案，系 18 年推出首轮激励后的第二轮，市场期待良久，终逢甘雨。行业高景气度阶段已过，此次22-24 年营收/净利增速 20%以上的目标弥足珍贵。公司增长本质为产品驱动，过往推出明星单品系列已充分彰显产品打造能力，我们对于后续的保龄球系列/双白瓶等新品表现充满信心，期待公司达成甚至超过激励目标。我们认为公司后续仍有 PE 提升动力，主要来自于明星单品提升品牌力、与同业分化进一步拉大、有更强产业链地位和实力整合优质资源。期待品牌认知度/市场表现再上台阶。预计 22-24 年 EPS2.70/3.58/4.65 元（维持），公司22-24 年净利润 CAGR 与贝泰妮/华熙生物更接近，取二者平均（22 年 Wind一致盈利预测 PE 均值 68 倍），目标价 183.60 元（维持），维持买入评级。 此次股权激励业绩考核目标对应 22-24 年营收/净利润 yoy 均在 20%以上 本激励计划拟授予的激励对象共 101 人，其中 CFO 兼副总经理王莉获授18 万股/副总经理金衍华获授 14 万股/中层及核心骨干 99 人共获授 178 万股，授予数量为 210 万股，授予价格 78.56 元/股。此次激励计划考核目标为：以 21 年为基数，22-24 年营收/归母净利增长率均不低于 25%/54%/88%，对应 22-24 年 yoy 不低于 25%/23%/22%。若 22 年 7 月底授予激励对象权益，对各期会计成本影响：22-25 年 3953/7454/3591/1265 万元，将在经常性损益中列支。除营收及利润考核，公司还对业务单元及个人设置绩效考核体系，有助准确全面进行综合评价。 较 18 年推出的首次激励范围扩大 18 年 6 月公司自上市后推出首次限制性股票激励计划，授予股票数量146.72 万股，授予对象 32 人（不含预留），授予价格 17.95 元。考核目标为：以 17 年为基数，18-20 年营收增速不低于 31%/74%/133%，归母净利yoy 不低于 30%/71%/132%。18-19 年均超额完成目标，20 年受疫情影响，公司下调考核指标（20 年营收 yoy 由不低于 33%下调至不低于 20%），以进一步激励中高层奋斗精神。 我们认为公司 PE 估值还将有进一步提升空间 首轮激励推出至 2020/12/31，公司市值累计涨幅 413%，其中 PE(TTM)抬升 130%，我们认为主要源于行业β/公司业绩持续兑现。二轮激励已有业绩目标，主要预期差来自于估值，后续 PE 提升动力将来自于明星单品提升品牌力、与同业分化进一步拉大、有更强产业链地位和实力整合全球优质资源。 风险提示：疫情冲击线下；防晒产品短期对利润影响较大；新品表现不佳。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (人民币) 183.60 收盘价 (人民币 截至 7 月 8 日) 156.00 市值 (人民币百万) 43,901 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 215.52 52 周价格范围 (人民币) 150.33-214.24 BVPS (人民币) 10.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,752 4,633 6,025 7,730 9,665 +/-% 20.13 23.47 30.04 28.30 25.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 476.01 576.12 760.79 1,007 1,310 +/-% 21.22 21.03 32.05 32.34 30.07 EPS (人民币，最新摊薄) 1.69 2.05 2.70 3.58 4.65 ROE (%) 18.20 19.30 21.80 22.38 22.55 PE (倍) 92.23 76.20 57.70 43.60 33.52 PB (倍) 18.36 15.26 12.07 9.45 7.37 EV EBITDA (倍) 68.74 56.91 42.31 31.64 24.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)3711150166183199215Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)珀莱雅相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珀莱雅 (603605 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 22-24 年 CAGR EPS (元) PE（倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 营收 净利润 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 603983 CH 丸美股份 24.97 100.24 13% 23% 0.62 0.71 0.81 0.93 40.27 35.17 30.83 26.85 600315 CH 上海家化 35.44 240.86 11% 15% 0.96 1.16 1.49 1.78 36.92 30.55 23.79 19.91 688363 CH 华熙生物 135.68 652.74 33% 31% 1.63 2.15 2.83 3.65 83.24 63.11 47.94 37.17 300957 CH 贝泰妮 205.38 869.99 35% 35% 2.04 2.84 3.82 5.01 100.68 72.32 53.76 40.99 平均值 100.37 465.96 23% 26% 1.31 2.63 3.32 4.15 76.62 38.16 30.23 24.18 603605 CH 珀莱雅 156.00 439.01 28% 31% 2.05 2.70 3.58 4.65 76.10 57.78 43.58 33.55 注：数据截至 22 年 07 月 08 日，可比公司皆