产量有望加速恢复，继续看好中长期成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2022 年 07 月 05 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35.6 元 目标价格 50.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 491.76 A 股总市值(百万元) 24,564.39 流通 A 股市值(百万元) 17,506.52 每股净资产(元) 13.47 资产负债率(%) 61.52 一年内最高/最低(元) 62.48/31.11 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:员工持股计划完成，中长 期成长有 制度 化保障》 2022-06-23 2 《鸿路钢构-公司点评:扩产提升成长空 间 ， 需 求 呈 加 速 恢 复 态 势 》 2022-05-19 3 《鸿路钢构-季报点评:下游需求与疫情 影 响 利 润 ， 期 待 疫 后 反 转 》 2022-04-28 股价走势 产量有望加速恢复，继续看好中长期成长 低估值具备吸引力，维持“买入”评级 22H1 公司新签订单 127.8 亿，同比+21.4%，其中 Q2 单季度新签订单 67.7亿，同比+28.0%，订单维持高增长彰显下游景气显著回升，钢结构产量 158.6万吨，同比+2.5%，其中 Q2 单季度产量 88.4 亿，同比+2.7%，当前公司已经逐步恢复正常生产，政策加力显著，我们判断后续产量有望加速追回前期所受影响。我们预计 Q1 或为公司基本面底部，Q2-4 基本面或将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计 22-24 年公司归母净利润 14/17.4/20.1 亿元，对应PE17.6/14.1/12.2 倍，维持“买入”评级。 大订单数量同比高增长，定价能力不断加强 21Q2/22Q2 单季度公司承接的超 1 万吨的制造合同为 6/13 个，大订单数量明显增加，且无来料加工业务，22Q2 公司订单的单吨售价在 6209.6-7900 元/吨之间，较 21Q2 的 5925.7-8157.8 元/吨的价格区间基本持平，考虑到 22Q2 单季度钢板（以热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海为例）价格同比-14%左右，而公司的订单价格仍能维持去年同期水平，体现出公司较强的定价能力。此外，大订单数量的高增长一方面体现出市场需求向项目大型化的转变，另一方面也体现出公司在大客户处认可度的提升。 产销量有望持续增长，吨净利向上有支撑 我们预计公司 22 年平均产能有望达到 460 万吨左右，销量仍有望达到 400万吨左右，产能利用率或继续上行 5pct 左右，有望继续带动公司吨净利上行。22 年公司目标产能 500 万吨，21 年底公司产能 420 万吨，21 年扩产速度略慢于市场预期，但我们认为 22 年扩产速度有望提升，疫情影响减弱之后，下半年产能释放有望加速。此外，从政府补助的角度来看，22Q1公司未公告政府补贴，22Q2 合计公告政府补贴 2741 万元（税前），从递延收益账户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上 22 年公司可确认的政府补助或不少于 21年，但考虑到地方政府资金短缺或延迟支付政府补助，我们预计公司 22年实际确认的政府补助或少于 21 年。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 当前公司受益于下游需求好转和疫情缓解，后续恢复正常生产经营后有望追回前期所受影响，我们预计 Q1 或为公司基本面底部，我们判断 Q2-4基本面将逐季好转，订单亦有望保持较好趋势，此前公司公告产能扩张计划，进一步打开成长天花板，我们预计 22-24 年公司归母净利润14.0/17.4/20.1 亿元，对应 PE17.6/14.1/12.2 倍，给予 22 年 25 倍 PE，对应目标价 50.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,450.93 19,514.81 24,532.50 30,332.57 34,842.83 增长率(%) 25.07 45.08 25.71 23.64 14.87 EBITDA(百万元) 1,665.12 2,240.07 2,257.42 2,906.56 3,480.09 净利润(百万元) 799.09 1,150.11 1,399.88 1,737.01 2,011.97 增长率(%) 42.92 43.93 21.72 24.08 15.83 EPS(元/股) 1.16 1.67 2.03 2.52 2.92 市盈率(P/E) 30.74 21.36 17.55 14.14 12.21 市净率(P/B) 4.11 3.38 2.83 2.40 2.04 市销率(P/S) 1.83 1.26 1.00 0.81 0.71 EV/EBITDA 12.01 13.61 12.29 10.09 8.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2021-072021-112022-03鸿路钢构沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司经营数据及可比公司估值表 图 1：鸿路钢构单季度订单数据 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 002949.SZ 华阳国际 27.62 14.09 0.54 1.16 1.45 1.77 26.22 12.14 9.74 7.98 600496.SH 精工钢构 94.40 4.69 0.34 0.42 0.51 0.59 13.75 11.15 9.23 7.97 002135.SZ 东南网架 109.10 9.36 0.42 0.55 0.71 0.87 22.13 16.87 13.27 10.80 平均 20.70 13.38 10.75 8.91 002541.SZ 鸿路钢构 245.64 35.60 1.67 2.03 2.52