宏观利率周报：日元大幅贬值，需要关注什么？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日元大幅贬值，需要关注什么？ 证券研究报告 2022 年 07 月 03 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：康医转债，产业链一体化医疗器械供应商-申购建议：积极参与申购》 2022-07-01 2 《固定收益：经济弱复苏，6 月数据怎 么 看 ？ - 固 收 数 据 预 测 专 题 》 2022-07-01 3 《固定收益：博 22 转债，新型土木工程材料供应商的龙头-申购建议：积 极参与申购》 2022-07-01 宏观利率周报（2022-07-03） 日元大幅贬值，后续大概率继续贬值，一方面，美日货币政策分化是诱因；另一方面，延续安倍经济学逻辑的日本央行有意无意间也接受贬值的结果。 日元贬值，是否会进一步引发全球金融市场和金融格局的变化？ 联储加息以来，全球主要经济体货币政策和金融条件发生剧烈变化，日元贬值是这一变化的一个缩影。 目前联储加息和日元贬值引发新兴市场经济体竞争性贬值的可能性存在，但还不算高。 但是后续还是需要关注全球金融环境的进一步变化。 对于国内市场，今年外围环境波云诡谲，但是国内市场在央行的呵护下波澜不惊，国内债市走出不同于全球市场的独立行情，这一独立行情，是否还能延续，市场不乏隐忧。 对此，我们在保持外围关注的同时，也需要进一步认识我国经济与货币政策的独立性所在。 一方面，不同于日元是可自由兑换货币，我国实现的是有管理的浮动汇率制度。 另一方面，不同于其他新兴市场经济体，我国国内信用基础牢固，整体经济的外债依存度低，在有管理的浮动汇率制度安排下，能够较好的抵御外部冲击，维持央行货币政策的独立性。 当然，外有变化，内有压力，人民币继续适度贬值并不算坏事。对于国内债市，贬值环境也并非压力，建议市场合理评估外围环境变化与影响。 回到国内因素，虽然政策持续在做增量，但是总体力度仍然有限，因此半年末之后，7 月债市虽然还是看调整，但调整幅度有限，还是窄幅波动格局，利率上限大概率很难轻易突破。 风险提示：全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 日元大幅贬值，需要关注什么？ ............................................................................................... 5 1.1. 日元为何贬值？............................................................................................................................... 5 1.2. 日央行如何看待日元贬值？ ....................................................................................................... 6 1.3. 日元是否还会持续贬值？ ............................................................................................................ 8 1.4. 日元贬值如何影响国际环境？ ................................................................................................... 9 1.5. 小结：国内债市需要注意什么？ ............................................................................................ 13 2. 市场点评与展望 .......................................................................................................................... 14 2.1. 市场点评：资金面整体均衡，长债收益率震荡上行 ....................................................... 14 3. 一级市场 ....................................................................................................................................... 14 4. 二级市场 ....................................................................................................................................... 15 5. 资金利率 ....................................................................................................................................... 16 6. 实体观察 ....................................................................................................................................... 17 6.1. 22 年 6 月 PMI 点评： 经济回升斜率有限，货币政策维持宽松 ................................. 17 7. 国债期货：国债期货全线下跌 ................................................................................................. 20 8. 利率互换：利率全线上行 ......................................................................................................... 20 9. 外汇走势：美元指数震荡 .................................................