伊利股份(600887)公司研究报告：从中国乳制品龙头迈向全球领先大健康品牌

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 伊利股份（600887）公司研究报告 2022 年 06 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 20 日收盘价（元） 37.90 52 周股价波动（元） 30.90-44.25 总股本/流通 A 股（百万股） 6400/6278 总市值/流通市值（百万元） 242565/237945 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.52%-18.52%-9.52%-0.52%8.48%2021/62021/9 2021/12 2022/3伊利股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.4 1.7 5.6 相对涨幅（%） -3.2 -1.1 3.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 从中国乳制品龙头迈向全球领先大健康品牌 [Table_Summary] 投资要点：  中国乳制品龙头，迈向全球领先。公司是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业，同时位居全球乳业五强，连续八年蝉联亚洲乳业第一。2020 年，董事长潘刚正式发布 2025 年挺进“全球乳业前三”中期目标及 2030 年实现“全球乳业第一”的长期战略目标。  2005 年公司主营业务收入突破 100 亿元大关，2021 年公司营收突破千亿大关。公司 05-21 年营收 CAGR=14.79%，归母净利润 CAGR=23.60%。此外归母净利润率从 2005 年的 2.41%提升至 7.87%。  目前公司构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪五大事业群。截止 2021年，公司形成 200 亿年销售额（安慕希/伊利纯牛奶/金典）、100 亿年销售额（优酸乳/金领冠）、10 亿年销售额（巧乐兹、舒化等 10 个子品牌）的多品牌组合。  全品类布局，细分业务行业领先。1）液态奶业务方面，经过多年发展公司已成为我国液态奶领域龙头，伊利纯牛奶/金典双轮驱动下，2020 年公司液态类乳品的零售额市占份额为 33.3%。2）酸奶业务方面，公司拥有常温酸超级大单品安慕希，以及稳居低温酸奶行业第一品牌的低温酸产品畅轻。3）奶粉业务方面，公司近 20 年研究沉淀打造“金领冠”品牌，并通过并购澳优实现强强联合。4）奶酪业务方面，公司加大激励力度，在业务发展初创期引入核心员工持股平台，助力业务发展进一步提速。5）冷饮业务&健康饮料业务方面，公司巧乐兹市场份额领先，并且切入饮料业务布局中长期发展。  护城河深厚，核心竞争力不断提升。1）渠道方面，公司强大渠道建设持续精耕渗透；2）营销方面，持续较高投入提升品牌力；3）奶源布局方面，公司上游奶源布局完善，海内外产能逐步拓展，打造全球健康生态圈；4）激励机制方面，公司激励机制健全，绑定员工利益，助力长期可持续发展。  盈利预测与估值。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 1338.93/ 1540.34/1721.41 亿元，归母净利润分别为 109.05/133.34/156.90 亿元，对应 EPS 分别为 1.70/2.08/2.45 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司 2022 年 28-35 倍的 PE 估值，对应合理价值区间为 47.60-59.50 元/股，首次覆盖并给予“优于大市”评级。  风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 96886 110595 133893 154034 172141 (+/-)YoY(%) 7.4% 14.2% 21.1% 15.0% 11.8% 净利润(百万元) 7078 8705 10905 13334 15690 (+/-)YoY(%) 2.1% 23.0% 25.3% 22.3% 17.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.11 1.36 1.70 2.08 2.45 毛利率(%) 30.4% 30.9% 30.8% 31.6% 32.1% 净资产收益率(%) 23.3% 18.2% 18.6% 18.5% 17.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃伊利股份（600887）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 中国乳制品龙头，迈向全球领先 ................................................................................ 5 2. 乳制品行业长坡厚雪，仍存较大渗透空间 .................................................................. 7 3. 液态奶业务：“伊利纯牛奶”/“金典”双轮驱动 ...................................................... 7 4. 酸奶业务：“安慕希”超级大单品，“畅轻”稳居行业榜首 ..................................... 9 5. 奶粉业务：近 20 年研究沉淀打造“金领冠”，并购澳优实现强强联合 .................. 10 6. 奶酪业务：加大激励力度，看好业务发展进一步提速 .............................................. 13 7. 冷饮业务&健康饮料业务：巧乐兹市场份额领先，切入饮料业务布局中长期发展 ... 13 8. 强大渠道持续精耕渗透，营销持续较高投入提升品牌力 .......................................... 15 9. 上游奶源布局完善，海内外产能逐步拓展，打造全球健康生态圈 ........................... 16 10. 激励机制健全，绑定员工利益，助力长期可持续发展 .............................................. 18 11. 盈利预测与估值 ..............................................................