公用事业行业：能源转型，大势所趋

《能源转型，大势所趋》 证券研究报告 （优于大市，维持） 吴 杰（公用事业首席分析师） SAC号码：S0850515120001 傅逸帆 S0850519100001 2022年6月21日 股票报告网1. 电力板块安全边际在哪 基本面最差的时候：2021年10月下旬，煤价触及高点2593元/吨，政府多次要求释放煤炭产能，但煤价居高不下。 估值最低的预期：2022年3-4月，俄乌战争，“两会”提出GDP目标5.5%，3月美国CPI同比上涨8.5%，涨幅刷新逾40年峰值。 图 1 2021年11月和2022年3-4月两个低点对应基本面和估值最差预期（元/股） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 资料来源：Wind，海通证券研究所 股票报告网2. 煤价及保供政策简析 政策利好持续释放： 1、发改委要求发电供热企业煤炭长协100%签订； 2、保障长协兑现率； 3、运输环节不能随便加价，不得通过捆绑销售现货等方式变相提价； 4、 拨付500亿元新能源补贴、注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电； 5、发改委：凡以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭属于动力煤。煤炭生产经营企业销售的热值低于6000千卡煤炭，如无明确合同、发票等证据证明其最终用于炼焦、化工等非动力用途，一般可视为动力煤； 6、发改委：煤炭经营者存在哄抬价格行为的，有关部门可责令其改正，没收违法所得，并处违法所得5倍以下的罚款。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：发改委，海通证券研究所 股票报告网3. 季节性和煤炭供给 煤炭投资增长，水电来水好转，煤炭价格或旺季不旺。 图：煤炭投资和产量增速正向关系 （%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图：水电单月占比总发电量（%） 股票报告网4. 需求刺激加码，变量还是地产 地产汽车刺激加码，煤炭供给必须保障。 图：地产销量和用电量（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图：GDP投资下台阶（%） -40-200204060802009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-11商品房销售面积:累计同比 全社会用电量:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 股票报告网5.1. 电厂成本的变化&转型类灰天鹅 资料来源：wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 火电 华能国际 华电国际 国电电力 建投能源 皖能电力 长源电力 内蒙华电 赣能股份 浙能电力 粤电力A 湖北能源 装机 总装机（万千瓦） 11870 53356 9981 915 821 709 1285 158 3307 2996 1169 风光装机（万千瓦） 1385 744 744 30 16 19 145 8 16 197 240 煤电（万千瓦） 9212 4236 7638 850 821 629 1140 140 2888 2055 396 电量 煤电售电量（亿度） 3785 1868 3645 363 345 275 500 65 1317 855 177 煤电权益电量（亿度） 3029 1352 1245 278 263 274 450 65 1199 603 106 电价 综合含税电价（元/度） 0.43 0.43 0.41 0.37 0.39 0.42 0.35 0.43 0.44 0.47 0.44 煤电价（不含税）（元/度） 0.35 0.35 0.33 0.33 0.37 0.37 0.3 0.38 0.37 0.41 0.36 燃料 标煤价不含税（元/吨） 1050 1099 900 866 1092 979 619 1117 1028 1185 979 煤电度电燃料（元/度） 0.31 0.32 0.27 0.32 0.33 0.29 0.21 0.34 0.3 0.37 0.29 固定成本 煤电利用小时（小时） 4109 4411 4772 4271 4196 4377 4386 4669 4562 4162 4466 煤电度电固定成本（元/度） 0.11 0.10 0.08 0.09 0.09 0.09 0.12 0.09 0.09 0.12 0.09 利润 煤电度电利润总额（元/度） -0.062 -0.066 -0.013 -0.083 -0.055 -0.01 -0.02 -0.048 -0.028 -0.079 -0.019 煤电净利润（亿元） -214 -107 -36 -18 -11 -2 -9 -3 -25 -42 -2 煤电归母净利（亿元） -137 -73 -36 -18 -11 -2 -9 -3 -25 -42 -2 风光 风光权益净利润（亿元） 47 29.8 10.9 0.6 0.4 0.6 5.2 0.1 0.3 1.4 6 其他 其他归母（亿元） -12 -6.3 6.4 -4.5 -3.2 1.6 8.3 0.6 16 8.8 19.3 净利润 归母净利（亿元） -102.6 -49.7 -18.5 -22.1 -13.4 -0.3 4.5 -2.5 -8.6 -31.5 23.4 表：火电公司2021年装机及盈利情况 股票报告网5.2. 煤电未来基本面向好 煤电公司电价上涨，Q1煤价上涨，我们预计Q2可能迎来煤价成本改善。 表：主要火电公司煤价电价差已经改善 资料来源：Wind，公司年报，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 公司/项目 华能国际 华电国际 国电电力 内蒙华电 湖北能源 2021煤电电价（不含税）（元/度） 0.35 0.35 0.33 0.30 0.36 2021煤炭价格（元/吨） 1050 1099 900 619 979 2021度电利润（元/度） -0.06 -0.07 -0.01 -0.02 -0.02 22Q1煤电电价( 不含税）（元/度） 0.43 0.42 0.40 0.36 0.42 22Q1煤炭价格（元/吨） 1260 1197 1040 650 1077 2022Q1度电利润（元/度） -0.04 -0.02 0.01 0.03 0.01 总市值（2022/6/20）（亿元） 1097 395 672 255 338 PE (22Q1归母净利年化）（倍） -29 16 16 13 15 股票报告网6. 对标海外，估值空间可期 图 国内外电力公司股价走势对比 美国电力公司PE有波动，PB更稳定。由于国电电力2021年亏损，以22Q1归母净利年化测算PE。 注：股价走势对比以2004年末股价为基准 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 20