海外互联网行业点评阿里巴巴(BABA.US)：持续回购彰显管理层信心，估值出现明显折价，尚有超150亿美元额度待回购

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网点评 证券研究报告 2022 年 06 月 18 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 阿里巴巴（BABA.N）: 持续回购彰显管理层信心，估值出现明显折价，尚有超 150 亿美元额度待回购 事件： 2022 年 3 月 22 日，阿里巴巴宣布公司董事会对未来持续增长充满信心并已授权扩大股份回购计划，将计划回购总额由 150 亿美元上调至 250 亿美元，截至2022 财年，其中的 96.55 亿美元已完成。本次公布的股份回购计划有效期为两年至 2024 年 3 月止。 根据公告，2022Q1，阿里巴巴根据股份回购计划，以约 20 亿美元回购了约 17.8 百万股美国存托股（相等于约 142.8 百万股普通股）。 点评： 阿里巴巴自 2015 年至 2020 年 12 月之间有过四次明显的公开市场回购阶段； ➢ 第一阶段为 2015 年 8 月至 2015 年 9 月，回购次数为 2 次，第一次回购金额约为 14.4 亿美元，第二次回购金额约为 15 亿美元，回购总金额约为 29.4 亿美元，阿里巴巴称此次股票回购计划主要是为了抵消股票激励项目造成的摊薄效应；此次回购半年后股价涨幅 33.74%，一年后股价涨幅 79.70%； ➢ 第二阶段为 2016 年 2 月，回购次数为一次，第一次回购金额约为 4.6 亿美元，主要背景为马云、蔡崇信联手回购公司股票，显示了对公司未来成长的坚定信心（另 2016 年 6 月，阿里巴巴针对软银持有阿里股份回购约 20 亿美元）；此次回购半年后股价涨幅 37.48%，一年后股价涨幅 46.82%； ➢ 第三阶段为 2018 年 9 月至 2019 年 1 月，此次回购共持续五个月，总回购金额达约 15.7 亿美元，主要执行 2017 年 5 月 18 日启动的回购计划；此次回购半年后股价下跌了 1.38%，一年后股价涨幅 22.99%； ➢ 第四阶段，阿里巴巴自 2020 年 12 月至 2022 年 3 月每个季度持续回购，由于公开文件受限，无法精确到具体月份。自 2021 年第一季度开始，中资互联网上市企业经历股价下行阶段至较低估值区间，长期看或将形成超额收益；同时，2020 年 12 月 24 日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为开展立案调查；该阶段回购期间阿里巴巴股价持续下行； ➢ 第四阶段回购总金额为 96.6 亿美元：2021Q1 回购金额约为 3.7 亿美元；2021Q2 回购金额约为 7.4 亿美元；2021Q3 回购金额约为 51.5 亿美元；2021Q4 回购金额约为 14 亿美元；2022Q1 回购金额约为 20 亿美元。 投资建议： 我们认为互联网板块多家公司一季报超预期，关注二季度及下半年基本面拐点，关注悲观预期 price in， 二季度或有分化不需再悲观，业绩能见度逐步确认将有望提振市场信心。后续随宏观环境改善以及企业高质量增长策略兑现，收入增速与经营杠杆改善逐步共振有望推动业绩弹性复苏。2022Q1 阿里巴巴实现营收人民币2040.50 亿元，超过彭博一致预期 1.72%；净利润人民币 214.54 亿元，大幅超过彭博一致预期达 15.90%。 我们发现自 2015 年至 2020 年期间的历次回购时前瞻 PE 倍数都介于 20-25 之间，历次回购后半年内至一年内阿里股价均有显著涨幅。 公司不断增加回购金额及提高计划回购总额，自 2020 年底至今计划回购总额已从 100 亿美元提高到 250 亿美元，且该阶段已回购 97 亿美元。同时根据最新阿里股价（6 月 16 日价格）计算前瞻 PE 为 13.22，已显著低于其历史回购前瞻 PE 区间，折让水平达 45%。 风险提示：1. 海外疫情控制不及预期；2. 国内零售消费规模回复不及预期；3. 互联网监管趋严，反垄断政策持续落地 股票报告网 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 附录 表 1：阿里巴巴主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 853,062 937,944 1,061,000 1,175,000 YoY（%） 18.93% 9.95% 13.09% 10.76% EBITDA（百万元） 158,205 155,652 193,061 228,237 YoY（%） -19.63% -1.61% 24.03% 18.22% 每股收益（元） 53 49 60 69 市盈率 30.59 13.51 11.15 9.65 资料来源：Bloomberg、天风证券研究所；注：1）此处所示年份为阿里巴巴集团公告财年；2）数据截至 2022/6/14 表 2：阿里巴巴集团历史回购与股价表现总结 时间 区间内涨幅 回购半年后涨幅 回购一年后涨幅 2015.8-2015.9 -24.73% 33.74% 79.70% 2016.2 2.66% 37.48% 46.82% 2018.9-2019.1 -3.73% -1.38% 22.99% 2020.12 -11.85% -5.69% -48.96% 2021.1-2021.3 -2.58% -32.60% -49.15% 2021.4-2021.6 1.08% -43.90% -58.82% 2021.7-2021.9 -33.27% -25.57% NA 2021.10-2021.12 -17.62% -21.39% NA 2022.1-2022.3 -8.41% NA NA 2022.3- NA NA NA 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 1：阿里巴巴集团历史回购，股价表现与 PE（LYR）关系示意图 资料来源：Wind、天风证券研究所；注：回购金额大于五百万美元的区间用灰色标注 0510152025303540050100150200250300350400收盘价前瞻PE股票报告网 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 3：阿里巴巴集团回购进度与成本注 1 日期 回购普通股数量 回购总金额 （美元） 平均每股成本（美元） 剩余回购金额（百万美元） 回购完成比例 计划回购金额（百万美元） 2015 年 4 月 29,018 531,875 18 0% 4,000 2015 年 5 月 0% 4,000 2015 年 6 月 70,833 1,310,411 19 0% 4,000 2015 年 7 月 0% 4,000 2015