丽尚国潮(600738)深度报告：卡位新零售，发力“美妆+跨境”，国潮新势力正谱新篇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 丽尚国潮（600738.SH）深度报告 卡位新零售，发力“美妆+跨境”，国潮新势力正谱新篇 2022 年 06 月 17 日 [Table_Summary]  公司更名开启新篇章，国资入驻布局新赛道。丽尚国潮于 1992 年成立，前身为“兰州民百股份有限公司”，主营百货、酒店、餐饮业务，为西北地区领先的商贸上市公司。2020 年 6 月，丽水国资成为公司实控人，公司更名为“丽尚国潮”，国企背景优势赋能企业业务转型升级。2021 年，公司管理层结合疫情下社会业态，利用浙江的区位优势，积极布局新消费赛道，推动公司在跨境电商业务及国潮板块上的发展。  疫情好转下专业市场管理业务恢复正增长，积极谋求改造升级。公司专业市场管理业务主体部分为南京环北和杭州环北两大主营服装批发市场，经营管理模式采用商铺租赁的形式，店铺租金贡献专业市场管理业务主要收入。从经营情况来看，南京环北子公司的净利润 2017-2021 年保持在 4000-5000 万元区间，2020 年受疫情影响略有下滑，2021 年随着疫情态势好转，净利润恢复正增长。杭州环北位于杭州凤起路黄金商圈核心区，具备天然的“人+货+场”优势，经营业绩稳健，2021年实现净利润 1.41 亿元。“疫情影响+电商业务兴起”的大背景下，公司积极谋求改造升级，启动数据分析平台与云仓建设赋能市场运营。  战略投资旅投黑虎，卡位跨境渠道抢先布局。2021 年 12 月公司发布公告，丽尚国潮全资子公司丽尚控股出资 2246.4 万元受让海南美泉科技持有的 39%旅投黑虎股权。旅投黑虎为海旅免税控股子公司，线下运营有保亭呀诺达店、海旅跨境店、海口机场店等实体门店以及位于海口综合保税区的仓库，该保税仓库面积约 2500 平方米，为旅投黑虎与菜鸟合作运营。2020 年旅投黑虎营收约为 6429.88 万元，旅投黑虎储备了优质商业区位的线下门店资源，预计未来会与公司自身零售渠道形成良好协同，同时完善公司区域规划布局。  乘国潮之风培育新兴品牌，借渠道优势发力“新零售“。公司提出“新零售、新物业、新科技、新时尚”的全新发展战略，重点瞄准女性消费市场，聚焦跨境电商以及供应链体系，并逐步布局零售产业链。公司主要进行三大方向上的调整：1）对外投资旅投黑虎：实现双方在产品品类以及渠道布局上的资源整合及业务协同；2）布局跨境电商业务：对接国外大牌美妆供应商，重点向得物及天猫国际等 B 端客户销售；3）孵化国货品牌：通过投资丽水天机基金，成功孵化包括柯泰儿以及维尚丽在内的国货自有品牌。公司 2022Q1 新零售业务已实现营收 6976.22 万元，其中跨境业务营收占比达 72.4%，成功实现短时间内业务迅速放量，未来有望构建公司第二增长曲线。  投资建议：我们认为，在免税政策以及国潮兴起的双重利好下，公司作为积极布局线上线下双渠道的商贸零售企业，能够受益于新零售业务持续放量、培育自有国产品牌以及线下消费总体好转。因此，我们预测公司 2022-2024 年间营业收入达9.11/9.99/10.81 亿元，同比增长 41.7%/9.8%/8.1%；归母净利润达 2.87/1.67/1.88亿元，同比+85.1%/-41.6%/+12.7%。当前市值对应 2022/2023/2024 年 PE 为21X/35X/31X。我们认为，随着公司在免税等新零售业务上的持续放量，丽尚国潮未来或迎来明显的估值修复，当前估值区间处在合理水平。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：疫情影响线下经营；新零售业务布局不及预期；公允价值变动损益波动超出预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 643 911 999 1,081 增长率（%） 7.2 41.7 9.8 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 155 287 167 188 增长率（%） 78.6 85.1 -41.6 12.7 每股收益（元） 0.20 0.37 0.22 0.24 PE 38 21 35 31 PB 3.2 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 06 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 7.47 元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 研究助理： 童嘉伟 执业证号： S0100122010007 电话： 18895665750 邮箱： tongjiawei@mszq.com [Table_docReport] 股票报告网丽尚国潮(600738)/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：适时切入新消费浪潮，营收水平逐步恢复 ............................................................................................... 3 1.1 发展历程：公司更名开启新篇章，国资入驻布局新赛道 ........................................................................................................... 3 1.2 股权结构： 丽水国资委为公司实控人，公司资源网得到极大扩张 ........................................................................................ 3 1.3 财务概况：营业能力逐渐恢复至疫情前水平 ................................................................................................................................ 5 2 传统业务：布局兰、宁、杭三地，百货餐饮与专业市场管理双轮驱动 ....................................................................... 8 2.1 聚焦百货收缩商超，酒店餐饮尚处疫后修复阶段 .................................................................................................