箩筐技术(LKCO.US)高精度地图服务领导者，智能驾驶业务渐入佳境！

海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 箩筐技术（LKCO） 证券研究报告 2022 年 06 月 16 日 投资评级 6 个月评级 买入（首次评级） 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 相关报告 高精度地图服务领导者，智能驾驶业务渐入佳境！ 位置数据先行者，高精度地图领先企业 箩筐技术是全球领先的时空智能大数据服务公司，中国领先的位置数据及行业应用解决方案提供商，中国领先的高精度地图服务商。公司于 2018年 8 月收购超擎，获得其全球首创的时空索引技术，一跃成为全球领先的图形数据处理技术公司；2019 年 11 月，获得吉利 4,250 万美元战略投资；2021 年 3 月，公司完成收购易图通，获得甲级导航电子地图（高精地图）制作资质，成为中国高精度地图市场头部服务商。至此，公司依托超擎时空云索引技术与易图通高精度地图技术，构建起城市级和行业级全息时空数字孪生系统，积极服务于智慧交通（自动驾驶、智慧公路、车路协同）、自然资源资产管理（碳中和及环境保护等遥感数据服务）、LBS 等领域。 高精度地图是感知层重要一环，高阶智能驾驶时代不可或缺 高精度地图在单车智能与车路协同路线中均扮演重要角色，且根据德勤分析预测，高精度地图在两条技术路径中均占据产业链价值量顶端。具体来看，高精地图是自动驾驶感知层核心部分，可弥补普通传感器的性能边界、提供重要先验信息，助力单车智能落地；同时，车路协同技术的发展亦离不开高精度地图的助力。然而高精度地图行业尚存在无统一行业标准、成本高企与盈利能力存疑等问题，我们认为随着国内高精地图标准进入报批阶段且众包地图降本的效果较为显著，再叠加图商角色加速从交付向服务演变，高精度地图行业拐点有望加速来临。根据我们测算，2025 年国内高精地图市场规模有望增长至 152.4 亿元。高精度地图行业壁垒高筑，资质、技术及资金缺一不可。根据 IDC 数据，2020 年国内市场份额前四的高精地图厂商分别为百度、四维图新、易图通、高德。 箩筐与易图通共振，平台型高精度地图服务商呼之欲出 数据闭环+成本优势+中立地位+外延并购巩固平台优势，构筑箩筐核心壁垒。数据方面，公司立足高精度地图数据与服务，旨在打通车端与路端数据闭环。在车端，箩筐延续易图通头部图商优势，拓展对 OEM、Tier1 厂商在自动驾驶领域的服务；在路端，积极推进基于箩筐时空数字底座的智慧公路服务，公司打造的中国新一代智慧交通示范工程项目“昌九高速”，充分体现公司在智慧公路领域的技术优势。成本方面，公司采用专业采集与众包结合的方式降本增效，同时保证地图质量与鲜度。客户方面，公司作为 BAT 图商体系之外中立的图商，坚持“合作，开放，共享”的理念，赢得广泛的合作，合作伙伴包括微软、Continental、Bosch、Zenseact、亚创、福瑞泰克等国内外知名企业。此外，公司相继完成收购超擎、布本智能、易图通、泓达九通等企业，向平台型智能驾驶企业进发。 公司 LBS 业务恢复强劲，智能驾驶与遥感业务逐渐迎来收获期。当前时点已处于高阶自动驾驶来临前夜，高精度地图在单车智能和车路协同路线中均扮演重要角色，其价值有望在智能驾驶时代迎来重塑，公司旗下易图通高精度地图市占率在国内前三（份额 16.15%，2020，IDC 数据），有望凭借其车路数据闭环优势、成本优势、中立地位以及多年来围绕高精度地图所进行的外延并购，享受市场快速扩容与市占率进一步提升的双击。同时，公司积极把握碳中和机遇，基于自身遥感与数据服务能力，布局遥感碳排放业务，未来几年有望保持高速增长。此外，公司 LBS 业务恢复强劲，广告转化率持续提升。我们看好公司将全面驶入快车道并迎来价值重估，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 2.21/3.28/4.26 亿美元，归母净利润-2,670/420/4,130 万美元。考虑到 6 月 15 日股价对应 2022-2024 年 P/S分别为 0.75/0.51/0.39 倍，较国内外可比公司均存在显著低估，我们给予公司 2023 年 2.1 倍 P/S，对应目标价 1.8 美元，目标市值 6.8 亿美元，给与“买入”评级。 风险提示：收购整合不及预期，人才竞争激烈，疫情持续超预期，技术迭代不及预期，主要客户流失，测算具有一定主观性，跨市场估值风险。 股票报告网 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 箩筐技术：位置数据先行者，高精度地图领先企业 ............................................................. 5 1.1. 相继收购超擎与易图通，三大业务板块协同发展 .............................................................. 5 1.2. 智慧交通+自然资源资产管理+LBS 业务，全新箩筐冉冉升起 ...................................... 5 1.3. LBS 业务恢复强劲，新兴业务逐步迎来收获期 .................................................................... 7 2. 高精度地图：感知层重要一环，高阶智能驾驶时代不可或缺 ............................................. 9 2.1. 高精度地图定义............................................................................................................................... 9 2.2. 高精度地图在单车智能与车路协同中均扮演重要角色 .................................................. 10 2.2.1. 单车智能与车路协同路线争议仍存，高精度地图价值量显著 ......................... 10 2.2.2. 高精地图是自动驾驶感知层核心部分，助力单车智能落地 ............................. 11 2.2.3. 车路协同符合我国发展战略，高精度地图发展天地广阔 .................................. 12 2.3. 国内标准完善+众包地图降本+盈利模式迭代，行业拐点加速来临 .......................... 14 2.3.1. 行业标准：行业规范尚未统一，静待国家标准出台 ...