哔哩哔哩(BILI.US)社区活跃度进一步提升，商业化及利润率受疫情扰动

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哔哩哔哩（BILI） 证券研究报告 2022 年 06 月 15 日 投资评级 6 个月评级 买入（维持评级） 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 相关报告 1 《哔哩哔哩-公司动态研究:22Q1 业绩前瞻：疫情下广告及电商承压，用户及社区保持繁荣》 2022-05-04 2 《哔哩哔哩-公司动态研究:用户及社区保持活力，22 年关注降本增效》 2022-03-09 3 《哔哩哔哩-公司动态研究:优质内容驱动社区正循环发展，短期利润率下降》 2021-11-20 社区活跃度进一步提升，商业化及利润率受疫情扰动 哔哩哔哩发布 22Q1 业绩，营收保持良好增长，但增速及利润率短期受到疫情扰动。公司 22Q1 实现总收入 50.54 亿元，同比增长 29.6%，环比下降12.6%。22Q1 公司毛利率为 16%，同比下降 8.1pct，环比下降 3pct。运营费用为 27.98 亿元，同比增长 42.1%，环比下降 9.7%。22Q1 经调整归属股东净亏损为 16.53 亿元，同比同口径亏损扩大 85.8%，环比同口径亏损维持不变；经调整净亏损率为 32.7%。2022Q2 公司预计实现收入 48.5-49.5 亿元。 用户规模和社区活跃度保持高质量增长，日均使用时长创历史新高。哔哩哔哩 22Q1 MAU 达到 2.94 亿，同比增长 31.5%，环比增长 8.1%，其中移动端 MAU 达到 2.76 亿，同比增长 33%。DAU 达到 0.79 亿，同比增长 32.1%，环比增长 10%，DAU/MAU 为 27%，环比增长 0.5pct。日均使用时长为 95分钟，同比增长 13 分钟。月均互动量（包括弹幕、评论、收藏、分享、点赞、投币等）达到 123 亿，同比增长 87%，环比增长 21.8%。付费方面，22Q1 付费用户数达到 2720 万，同比增长 32.7%，环比增长 11%。 游戏持续布局自研能力，关注新游戏节奏及海外发行表现。公司 22Q1 手游收入为 13.58 亿元，同比增长 16%，环比增长 4.8%，占总收入的比例为26.9%，环比增长 4.5 pct。新游戏方面，22Q1 公司在国内发行了《拾光梦行》等；储备方面，公司已有 3 款游戏通过审批；海外发行上，公司 Q2储备 3 款游戏，下半年则有更多储备游戏。 持续产出精品内容，用户付费率进一步提升。公司 22Q1 VAS 收入为 20.52亿元，同比增长 37.1%，环比增长 8.3%，占总收入的 40.6%，环比增长 7.8pct。增值业务收入增长主要是由于公司加强了商业化能力建设，以及公司的增值服务包括大会员、直播服务和其他增值服务的付费用户数量均有所增加所致。Q1 公司用户付费率达到 9.3%。 广告及电商业务 Q1 受疫情影响，Q2 预计影响持续，关注下半年回升趋势。1Q22 广告收入为 10.41 亿元，同比增长 45.6%，环比下降 34.4%，占总收入的 20.6%，环比下降 6.9pct。短期广告业务受到疫情影响，但并未改变 B站中长期商业化逻辑。同时，公司发布了 Story-mode 竖屏广告产品，有望提升广告库存及变现效率。电商及其他业务收入为 6.03 亿元，同比增长16.2%，环比下降 39.9%，主要为疫情影响。 投资建议：B 站拥有高质量 Z+世代用户，超过 10 年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，上半年公司收入增长及利润率受到疫情影响，但不改公司中长期发展逻辑。基于 22Q1财务数据及 Q2 疫情，我们预计 2022-2024 年收入分别为 229.6/301.5/374.6亿元，同比增长 18%/31%/24%，对应 PS 分别为 2.8x/2.1x/1.7x，调整 22-24年 Non-GAAP 净亏损幅度（前值 62.1/39.9/6.9 亿元），预计 2022-2024 年Non-GAAP 净亏损分别为 65.7/43.2/6.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长放缓，用户活跃度和粘性下降，版权风险，商业化进度不及预期，短期亏损扩大，内容及数据安全等监管风险；疫情影响；财报数据未经审计，以正式财报为主。 股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据分析：营收及利润率短期受疫情扰动 ...................................................................... 3 2. 社区及用户：用户高质量增长，日均使用时长创新高 ......................................................... 6 3. 游戏业务：短期关注新游上线进度及海外发行 .................................................................... 10 4. 增值业务：持续产出精品内容，用户付费率进一步提升 ................................................... 11 5. 广告业务：大环境影响下有所降速，视频流广告有望提升库存及效率 .......................... 12 6. 电商及其他业务：H1 受疫情影响承压，H2 有望修复 ....................................................... 12 7. 投资建议 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：Bilibili 总收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） ........................................................................... 3 图 2：Bilibili 收入结构变化趋势（1Q18A-1Q22A） ........................................................................... 4 图 3：Bilibili 毛利润及毛利率（1Q18A-1Q22A） ................................................................................ 4 图 4：Bilibili