机械设备行业：如何看风电设备公司的业绩波动？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2022年06月13日（评级）分析师 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003联系人 朱晔如何看风电设备公司的业绩波动？行业深度研究股票报告网摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动22年Q1新增装机容量整体水平下降，我们认为其原因为：一是整机招标价的降低；二是钢材这一主要原材料的价格上升，这两个原因导致整机厂的原材料采购意愿和开工意愿下滑，从而影响行业的业绩水平。2. 行业需求后移且压缩，下半年增长加速行业长期需求无虞，Q1装机量的压缩使得行业需求后移，同时季节性因素使得风机7-11月末的整个下半年是需求高峰期，目前整机招标均价有所回升，因此下半年需求得以释放、行业增长加速。3.下游运营商有足够的盈利空间如果陆风整机成本下降到1700元/KWh、1400元/KWh，IRR分别为14%、18%；如果海风整机成本下降到4000元/KWh，IRR也到了8%。从内部收益率的角度来看，下游运营商已经有比较充足的利润空间，不太可能再进一步向整机厂压价。4. 钢材价格变动蒋影响风机零部件厂盈利能力根据我们测算，钢材价格上涨10%会导致桩基厂商毛利下跌3.95%左右，轴承厂商毛利下跌2.10%左右，铸件厂商下跌3.86%左右，塔筒厂商下跌5.93%左右。投资建议：风机招标价格回暖后，设备商有望迎来底部反弹，建议关注优秀风电设备企业：新强联、润邦股份等。风险提示：原材料价格波动风险，风电建设进度不及预期，分析时有样本选择性、局限性风险，钢材价格上涨对风机各部件的影响测算具有一定的主观性，与实际值或存在偏差。股票报告网招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票报告网4数据来源：wind、天风证券研究所1.1 横向对比，各板块业绩变动情况➢ 我们从各个板块选出2-3家代表性公司，并以市值作为权重进行板块的综合分析，以减少因个股经营情况带来的扰动。➢ 从整机来看，在主要的整机厂中金风科技与电气风电的营业收入基本与去年持平，明阳智能与运达股份的营业收入同比有较大的增长，作为风电部件的下游，至少不弱于去年同期；分部件来看，与海风相关性较强的海缆、存在国产替代空间的主轴承相对情况较好，而劳动密集型且原材料中钢材占比较高的铸件、主轴、塔筒、桩基营业收入多为负增长。表：各板块代表公司营业收入（亿元）市值权重2022Q12021Q12021Q42022Q1同比2022Q1环比铸件吉鑫科技41 0.17 3.35 3.46 5.18 -3%-35%日月股份202 0.83 9.81 12.55 12.25 -22%-20%加权平均-19%-23%主轴/轴承通裕重工102 0.23 13.47 14.70 14.62 -8%-8%金雷股份82 0.18 2.90 3.85 3.89 -25%-25%新强联263 0.59 6.44 5.62 5.77 15%12%加权平均2%0%叶片中材科技368 0.83 46.62 39.41 56.53 18%-18%时代新材75 0.17 38.01 37.86 32.92 0%15%加权平均15%-12%塔筒大金重工164 0.41 9.34 6.02 12.52 55%-25%天顺风能235 0.59 7.28 13.94 29.52 -48%-75%加权平均-5%-55%桩基润邦股份56 0.05 8.98 9.61 8.68 -7%3%海力风电137 0.13 1.53 10.97 10.85 -86%-86%加权平均-12%-11%整机金风科技495 0.49 63.83 68.22 170.20 -6%-62%明阳智能523 0.51 71.26 43.34 87.28 64%-18%加权平均30%-40%海缆中天科技606 0.61 92.90 106.90 93.66 -13%-1%东方电缆390 0.39 18.16 14.46 21.59 26%-16%加权平均2%-7%股票报告网5数据来源：wind、天风证券研究所1.1 横向对比，各板块业绩变动情况➢ 将净利润变化与营收变化对比来看，行业各环节的差异较大，整机厂整体的盈利能力是在提升，而下游铸件、主轴、塔筒、桩基板块盈利能力下降，海缆有所提升。表：各板块代表公司净利润（亿元）市值权重2022Q12021Q12021Q42022Q1同比2022Q1环比铸件吉鑫科技41 0.17 0.25 0.26 0.77 -4%-68%日月股份202 0.83 0.59 2.72 0.96 -78%-39%加权平均-66%-43%主轴/轴承通裕重工102 0.23 0.53 1.11 0.24 -52%121%金雷股份82 0.18 0.46 1.31 0.89 -65%-48%新强联263 0.59 1.01 0.73 1.15 -24%-12%加权平均-38%12%叶片中材科技368 0.83 7.77 5.96 7.40 30%5%时代新材75 0.17 0.83 0.81 0.33 2%152%加权平均26%30%塔筒大金重工164 0.41 0.62 0.77 1.45 -19%-57%天顺风能235 0.59 0.32 2.97 2.68 -89%-88%加权平均-60%-75%桩基润邦股份56 0.05 0.57 1.00 0.99 -43%-42%海力风电137 0.13 0.64 2.26 2.05 -72%-69%加权平均-12%-12%整机金风科技495 0.49 13.01 9.90 4.33 31%200%明阳智能523 0.51 14.02 2.44 8.62 475%63%加权平均259%130%海缆中天科技606 0.61 10.60 5.39 -2.46 97%-531%东方电缆390 0.39 2.78 2.78 2.27 0%22%加权平均59%-314%股票报告网6数据来源：wind、中国电力企业联合会、天风证券研究所1.2 纵向对比，21年Q4由于高基数出现下滑“假象”➢ 21年Q4多个板块的主要标的业绩同比有所下滑，其主要原因为20年陆风国补退坡带了抢装潮，形成了高基数。这一观点可以从公司属性上得到论证，由于海风国补21年退坡，21年末海风装机情况仍然较好，具有更强海风属性的海缆环节、装机环节、布局海风整机的明阳智能表现较好。➢ 21年Q4业绩的下滑为“假象”，从绝对值来看，相较于2019年仍基本保持在高位，新增装机量也明显高于2019年同期。表：各公司收入情况（亿元）图：2019、2020、2021新增装机量对比（万千瓦时）2019Q42020Q32020Q4YOY2021Q3YOY2021Q4YOY吉鑫科技4.85 5.44 6.64 36.85%5.42 -0.32%5.18 -21.93%日月股份10.44 14.99 13.77 31.84%9.98 -33.39%12.25 -11.00%通裕重工12.68 15.19 16.73 31.95