食品饮料啤酒行业更新报告：复苏在望，场景多元

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.06.09 复苏在望，场景多元 ——啤酒行业更新报告 訾猛(分析师) 姚世佳(分析师) 021-38676442 021-38676912 zimeng@gtjas.com yaoshijia@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 本报告导读： 5月出货量明显改善，即饮渠道 5月-端午节终端动销环比明显恢复，恢复呈现区域分化。我们预计未来餐饮场景客单价提升引领，消费场景多元化，啤酒高端化趋势不变。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：尽管 4 月啤酒销量因疫情受损，但根据海内外市场研究及草根调研，我们判断 1）旺季复苏弹性大或好于预期，2）啤酒行业高端化趋势不变。基于对经济复苏、区域调研、产品结构的研判，我们的推荐顺序依次为：华润啤酒，青岛啤酒、重庆啤酒，以上标的维持“增持”评级。给予目标价 58 港币、113.7 元、168 元，对应 2023 年 PE32X、38X、45X。 5 月出货明显改善，渠道库存保持良性：根据草根调研及测算，我们预计青啤、华润、重啤 5 月销量均实现持平至正增长，较 4 月出货量的放缓下滑出现明显好转，主要得益于渠道补库的推动。截至 5 月底，主要市整体渠道库存保持 1 个多月，保持良性。次高端增速环比改善，青啤纯生、重啤乌苏表现更优，预计 5 月核心市场均取得双位数增长。各家啤酒品牌商针对次高端产品均采取了积极应对，根据公司交流，华润、重啤、青啤 2022年次高端销量目标仍保持不变。 6月复苏区域分化，南方整体好于北方：我们于端午期间进行了多地调研，总体反馈南方市场好于北方：1）重庆、四川、贵北餐饮渠道啤酒消费量同比已实现正增长。2）江苏餐饮场景改善明显，宴席逐渐恢复，消费回补明显。3）安徽 5 月下旬-端午朋友聚饮、商务宴请加速恢复。4）湖南端午环比改善明显，人员流动仍略低于去年同期。5）华北除部分管控、封控区外聚饮恢复，整体恢复程度同期 8 成以上。6）河南端午前后礼赠宴请场景恢复，整体恢复 85 成左右。7）山东餐饮终端啤酒消费平均同比85 成以上。8）东北餐饮渠道，剔除暂停营业的门店，同比恢复约 8 成。9）上海解封一周，户外酒吧开始营业，解封次日客流量便开始恢复。 高客单恢复弹性大，消费场景多元化：日本主要连锁餐饮数据显示，客单价明显上涨，零售额已基本恢复至 19 年水平，较去年同期实现持续正增长。中国快餐行业数据显示，自 1Q21 以来，同样经营外卖业务、主营快餐、客单价为肯德基 2 倍以上、布局分布更多集中在一二线城市的必胜客单店恢复程度好于肯德基，5 月较 4 月环比显著改善。我们认为国内整体次高端餐饮消费恢复弹性大；餐饮渠道复苏将率先以客单价提升为主要驱动。结合近期上海解封后一周的调研情况，我们发现以下啤酒消费渠道较疫情前增加：1）CVS；2）名烟名酒店；3）精品超市；4）外卖。结合我们对啤酒高端化的推演，我们认为啤酒消费升级态势仍将不变。 风险提示：成本压力、疫情反复、天气因素 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 饮料 增持 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《后疫情时代：供需两侧把握当下消费行业投资机会》 2022.06.08 食品饮料《至暗已过，成长价值凸显》 2022.06.05 食品饮料《创新先锋，文化驱动——重庆啤酒首次覆盖》 2022.06.05 食品饮料《国常会部署促消费举措，政策红利再次释放》 2022.05.24 食品饮料《县城城镇化建设对消费影响几何》 2022.05.16 食品饮料《提价传导顺利，旺季动销或加速》 2022.03.02 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1. 投资建议 ..................................................................................... 3 2. 近期反馈：5 月出货明显改善，终端动销区域分化 ....................... 3 2.1. 青岛啤酒 ............................................................................... 6 2.2. 华润啤酒 ............................................................................... 7 2.3. 重庆啤酒 ............................................................................... 9 3. 旺季预判：消费场景多元化，高客单恢复弹性大 ........................ 10 3.1. 日本：连锁零售额恢复，客单价明显提升 ............................ 10 3.2. 中国：高客单弹性大，消费场景多元化 .................................11 4. 盈利预测 ................................................................................... 14 5. 风险提示 ................................................................................... 15 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 投资建议 尽管啤酒终端消费 2022 年 4 月因疫情受损，但根据海内外市场研究及草根调研，我们判断 1）旺季复苏弹性大，2）高端化趋势不变。基于对经济复苏、区域调研、产品结构的研判，我们的推荐顺序依次为：华润啤酒（港股）、青岛啤酒、重庆啤酒，以上标的维持“增持”评级。给予目标价 58 港币、113.7 元、168 元，对应 2023 年 PE32X、38X、45X。 2. 近期反馈：5月出货明显改善，终端动销区域分化 渠道补库推动出货量改善，库存保持健康水平：根据草根调研及测算，我们预计青啤、华润、重啤在内主要啤酒品牌 5 月销量均实现持平至正增长，较 4 月出货量的放缓下滑出现明显好转，主要得益于渠道补库的推动。截至 5 月底，主要市场经销商库存及终端库存均保