家电行业：厨房小家电，至暗已过，黎明将至

陈子仪（家电行业首席分析师） SAC号码：S0850511010026 李阳（家电行业分析师） SAC号码：S0850518080005 2022年5月26日 《厨房小家电，至暗已过，黎明将至》 证券研究报告 （优于大市，维持） 股票报告网本篇报告回答几个问题 1）疫情两年，行业和上市公司层面看厨房小家电的真实状态 2）长期来看，小家电是否还有增长空间 3）站在目前时点，如何看厨房小家电板块的投资价值 概要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 股票报告网3 疫情的影响：加速线上占比提升，2021年高基数下的平淡表现 •日渐萎缩的线下：2019年以前，线下市场规模已经出现下滑态势。 •高基数的线上：疫情影响下，线上销售额表现2020年10.5%VS.2021年-9.7%。 •疫情加速了线上占比提升的趋势。 19% 28% 39% 45% 50% 54% 66% 69% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021图 2020年线上销售额占比加速提升 图厨房小家电线上及线下规模及增速 线上 线下 221 274 326 357 395 356 103 -20%-10%0%10%20%30%020040060020162017201820192020202122Q1零售额规模（亿元，左轴） 零售额YOY（%，右轴） 347 333 326 307 203 157 32 -40%-30%-20%-10%0%010020030040020162017201820192020202122Q1零售额规模（亿元，左轴） 零售额YOY（%，右轴） 资料来源：奥维云网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票报告网4 不同品类表现分化，对传统品类有替代且改进的产品有望成为爆款 •新兴品类中电蒸锅在2021年表现优。 •传统尚未被替代的厨房小家电品类稳健增长。 •传统有替代的品类已经衰退：豆浆机被料理机替代，电磁炉被多功能锅等替代，台单烤被空气炸锅替代。 •如何抓住下一个爆品：爆款产品多数是对以往的产品有替代且有改进。 22Q1线上增速 2021年增速 2020年增速 快增 （21年仍有不错表现） 电蒸锅 50% 14% 3% 稳健 （20年及21年均有所增长） 养生壶 -23% 3% 5% 电饭煲 -14% 1% 4% 电压力锅 -16% 5% 2% 疫情红利 （20年表现优而21年下滑） 破壁机 -15% -20% 55% 煎烤机 -10% -9% 57% 台单烤 -30% -38% 57% 衰退 （20年及21年均下滑） 豆浆机 -21% -31% 2% 榨汁机 -26% -27% -27% 电磁炉 -26% -12% -7% 表 厨房小家各品类近两年增长情况 资料来源：奥维云网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票报告网5 增长复盘：厨房小家电经历高基数下的稳增长，两年复合增速11% •我们选取家电板块中的苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、北鼎股份共计5家厨房小家电公司为研究样本。 •2020年厨小板块收入同比增长14%，2021年收入同比2020年增长9%。 •2021年厨小板块收入比2019年增长24%，两年复合增速11%。 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 21同比20增长 21同比19年增长 2年复合增速 传统厨房小家电 苏泊尔 179 199 186 216 16% 9% 4% 传统厨房小家电 九阳股份 82 94 112 105 -6% 13% 6% 新兴厨房小家电 新宝股份 84 91 132 149 13% 63% 28% 新兴厨房小家电 小熊电器 20 27 37 36 -1% 34% 16% 新兴厨房小家电 北鼎股份 6 6 7 8 21% 54% 24% 加总 371 416 474 515 9% 24% 11% YOY 12% 14% 9% 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 厨房小家各公司近两年营业总收入增长情况 股票报告网6 增长来源：结构性高景气---外销代工业务 外销收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 21同比20增长 21同比19年增长 2年复合增速 传统厨房小家电 苏泊尔 47 51 57 73 28% 43% 20% 传统厨房小家电 九阳股份 3 5 9 14 53% 175% 66% 新兴厨房小家电 新宝股份 72 72 102 116 14% 61% 27% 新兴厨房小家电 小熊电器 1 1 2 2 10% 167% 64% 新兴厨房小家电 北鼎股份 2 2 2 2 8% -7% -3% 加总 124 132 172 208 21% 58% 26% YOY 6% 31% 21% •疫情影响下海外产能短期无法恢复+海外小家电需求较好。 •20年外销收入同比增长31%，21年在20年高基数的基础上同比20年外销收入增长21%。 •两年外销代工收入行业复合增速26%。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 厨房小家各公司近两年外销收入增长情况 股票报告网7 增长来源：结构性高景气---自主品牌新兴业务 自主品牌收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 21同比20增长 21同比19年增长 2年复合增速 传统厨房小家电 苏泊尔 131 147 129 143 11% -3% -2% 传统厨房小家电 九阳股份 78 88 99 90 -9% 3% 1% 传统加总 209 235 228 233 2% -1% -1% YOY 13% -3% 2% 占比 86% 84% 77% 76% 新兴厨房小家电 新宝股份 11 17 30 33 9% 96% 40% 新兴厨房小家电 小熊电器 20 26 35 34 -2% 30% 14% 新兴厨房小家电 北鼎股份 3 3 5 6 22% 72% 31% 新兴加总 34 46 69 72 4% 57% 25% YOY 36% 50% 4% 占比 14% 16% 23% 24% 总体加总 243 281 298 305 3% 8% 4% YOY 16% 6% 3% •内销自主品牌板块两年复合增速4%。 •传统厨房小家电收入规模基本恢复到2019年。 •新兴厨房小家电板块两年复合增速25%。 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 厨房小家各公司近两年内销收入增长情况 股票报告网8 股价如何表现：新兴小家电表现更优 •2020年上半年在疫情催化下，新兴小家电板块公司收入实现快速增长，摩飞上半年收入7.2亿元，同比240%，小熊上半年收入17亿元，同比45%。新宝股份及小熊电器均于2020年7月下旬达到最高价，年内涨幅超过200%。 •传统小家电如苏泊尔及九阳股份增长表现不及小熊电器、新宝股份，股价涨幅偏弱，但行业整体景气度高，两者股价亦有所上涨。