内蒙华电(600863)煤电联营优势明显，绿电转型乘风而上

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 内蒙华电(600863) 电力/公用事业 [Table_Date] 发布时间：2022-05-25 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/05/25 6 个月目标价（元） - 收盘价（元） 3.86 12 个月股价区间（元） 2.27~4.67 总市值（百万元） 25,193.79 总股本（百万股） 6,527 A 股（百万股） 6,527 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 232 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 17% -2% 66% 相对收益 13% 12% 91% [Table_Report] 相关报告 《内蒙华电（600863）年报点评：电力触底反弹，煤炭量价齐升》 --20220429 《电投能源（002128）深度报告：煤电铝产业协同，新能源跃马扬鞭》 --20220505 《吉电股份（000875.SZ）深度报告：背靠国电投优势明显，转型新能源奋勇争先》 --20220112 [Table_Author] 证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 021-20361230 djm@nesc.cn 研究助理：岳挺 执业证书编号：S0550120110024 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 煤电联营优势明显，绿电转型乘风而上 报告摘要： [Table_Summary] 深耕电力近三十年，煤电联营优势明显。公司作为内蒙古以及五大发电集团旗下第一家上市公司，2021 年底控股装机容量 1,284.62 万千瓦，其中火电装机占比 88.74%，另外拥有煤炭产能 1,200 万吨/年，能够发挥煤电一体化协同优势，降低公司经营业绩波动性。2021 年在煤价高企的背景下，主要受益于公司煤炭板块毛利同比增长 220.53%，公司毛利率及扣非净利率均为正，盈利能力明显高于行业平均水平。 先立后破保供稳价，电改深化电价上浮。虽然电力行业碳排放占比40%，是我国碳排放单一最大行业，减碳压力较大，但同时为保障我国能源安全，国家明确先立后破，重申煤电压舱石重要地位，一方面坚决落实保供稳价，综合使用多种方式控制煤电成本，另一方面加快推进电改，市场化交易电量占比大幅提升，在成本上行及电力供需紧张环境下售电价格普遍实现较大幅度上涨，行业逻辑明显改善。 火电区位资源优势明显，有望实现困境反转。2021 年公司火电发电量占比 94.56%，火电机组全部位于煤炭资源丰富、高耗能企业占比较高的内蒙古地区。成本端公司 2022 年煤炭长协覆盖率达 100%，随着煤炭长协价涨幅持续同比收窄，公司燃料成本涨幅可控。收入端借电改东风，公司有效向下游传导成本上涨压力，2021、22Q1 平均售电价格同比分别增长 18.62%、36.54%，22Q1 毛利率、扣非净利率同比分别提升 9.2、5.2pcts，全年有望实现逐季改善。 煤炭产能翻倍量价齐升，发力新能源前景广阔。2022 年 4 月，公司魏家峁煤矿产能正式从 600 万吨核增至 1200 万吨，扣除自用及内销后，外销量或将翻倍。煤炭售价方面，22Q1 同比增长 48.63%，2022 全年煤炭销售价格有望继续同比提升。除传统能源业务外，公司积极布局清洁能源转型， “十四五”末新能源装机规划占比 50%，即年均新增约 250 万千瓦新能源装机，公司成长性有望提升。 盈利预测：预计 2022-2024 年公司营业收入 244.65/256.71/277.58 亿元，归母净利润 31.77/35.78/41.85 亿元，EPS 0.49/0.55/0.64 元，对应PE 分别为 7.93/7.04/6.02 倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格回落不及预期，新能源项目进展不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,361 18,934 24,465 25,671 27,758 （+/-）% 6.10% 23.26% 29.21% 4.93% 8.13% 归属母公司净利润 759 452 3,177 3,578 4,185 （+/-）% -31.25% -40.42% 602.51% 12.61% 16.98% 每股收益（元） 0.11 0.05 0.49 0.55 0.64 市盈率 35.09 77.20 7.93 7.04 6.02 市净率 1.69 1.56 1.48 1.40 1.32 净资产收益率（%） 5.11% 2.80% 18.64% 19.83% 21.85% 股息收益率（%） 3.26% 2.59% 9.07% 10.25% 12.19% 总股本 （百万股） 5,809 6,527 6,527 6,527 6,527 -50%0%50%100%150%2021/52021/82021/112022/22022/5内蒙华电沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 [Table_PageTop] 内蒙华电/公司深度 目 录 1. 华能集团内蒙古区域主体，煤电一体化成效显著 .......................................... 5 1.1. 深耕电力近三十年，煤电联营优势明显 ............................................................................... 5 1.2. 华能控股神华参股，控股股东实力强大 ............................................................................... 7 1.3. 电价煤价齐升，22Q1 业绩大幅改善 ..................................................................................... 9 2. 先立后破保供稳价，电改深化电价上浮 ........................................................ 12 2.1. 遏制全球变暖成为共识，“双碳”目标彰显大国担当 .......................................................... 12 2.2. 立足以煤为主基本国情，保供稳价坚持先立后破 ............................................................. 14 2.3. 电力市场化改革加速推