家用电器行业：本轮汇率波动对家电板块影响测算

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.05.25 本轮汇率波动对家电板块影响测算 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(研究助理) 董昕瑞(研究助理) 021-38031654 021-38676666 021-38038457 caiwenjuan024354@gtjas.com fanxiali@gtjas.com dongxinrui@gtjas.com 证书编号 S0880521050002 S0880121060057 S0880120110028 本报告导读： 人民币呈现贬值态势，利好家电出口型企业，增持。 摘要： [Table_Summary]  人民币呈现贬值态势，利好家电出口型企业。自2020年中开始美元兑人民币汇率步入下行区间，两年内人民币大幅升值，对出口企业的业绩造成较大的负面影响。2022 年 4 月下旬以来，人民币汇率实现反转。根据中国人民银行公布数据，5 月 13 日，美元兑人民币中间价为 6.79 元，同比+5%，较年初+6%，较 4 月 1 日+7%。人民币短期贬值弹性提升，预计长期汇率趋于中枢稳定。因此短期家电出口企业或因此受益。全球市场方面，我们认为，虽然部分国家币种贬值程度大于人民币，且海外区域疫情管控放松后逐渐复工复产，但中国最为全球最大的家电生产基地之一，具备较好的产业集群效应，同时部分企业已在海外有一定产能布局，可通过产能基地调转来对冲供应链的转移风险。  对于外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业，相同的美元收入在美元升值时有助于提升企业的毛利率。由于价格调整动作具有滞后性，汇率的波动通常对当期以外币结算企业的收入及成本产生直接影响，从而影响毛利率水平。我们选取家电板块中汇率影响相对显著的 10 家企业进行测算，假设原材料采购全部在国内完成，计算美元兑人民币汇率波动幅度分别在-0.3/-0.2/-0.1/0.1/0.2/0.3 的情况下公司整体毛利率变动幅度。业绩弹性较大的主要包含两类企业：1）外销以代工模式为主新宝股份、比依股份、莱克电器、TCL 电子毛利率水平相对较低，受汇率波动影响较大；2）外销占比越高的石头科技同样受益程度较大。  对汇兑损益影响减小，财务费用科目有望回归常态。对于持有美元或美元应收账款较多的家电企业，短期美元升值将增强企业汇兑损益、增厚当期利润。假设 H1 季度资产负债表中的货币性资产未发生明显变化，我们以 2021 年报所披露的货币性资产情况，对 H1 季度由于汇率（按照平均汇率）变动产生的损益进行估算。新宝/比依/九阳/科沃斯/莱克影响幅度较大。  投资建议：人民币呈现贬值态势，为家电报表端毛利率、财务费用率、公允价值变动损益及投资科目均带来正面影响，外销出口占比较大且原材料采购在国内完成的企业受益程度更大，推荐新宝股份（22PE：15x）、石头科技（24x）科沃斯（22x）、莱克电气（14x）。  风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_DocReport] 相关报告 家用电器业《投影显示行业规模增长，彩电大尺寸出货占比提升》 2022.05.24 家用电器业《行业整体景气度较低，空气炸锅持续高增》 2022.05.23 家用电器业《社零和房地产数据承压，618有望带动家电需求提升》 2022.05.23 家用电器业《冰柜展现结构性亮点，疫情影响已反映在生产端》 2022.05.20 家用电器业《新品销额保持高增，线上表现优于线下》 2022.05.19 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 家用电器业 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 人民币兑美元贬值，短期汇率压力减小 ........................................ 3 2. 外销占比高且净利率低的企业业绩弹性较大 ................................. 4 2.1. 人民币贬值提升毛利率，代工占比高的企业效果更佳 ............. 4 2.2. 对汇兑损益影响减小，财务费用科目有望回归常态 ................ 6 2.2.1. 货币性资产的损益（按年报数据估算）............................ 6 2.2.2. 涉及出口业务收入的损益影响大幅减少............................ 7 3. 投资建议 ..................................................................................... 8 4. 风险提示 ..................................................................................... 9 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 人民币兑美元贬值，短期汇率压力减小 人民币兑美元呈现贬值态势，利好美元收入占比高的出口型企业。自2020 年中开始美元兑人民币汇率步入下行区间，两年内人民币大幅升值，对出口企业的业绩造成较大的负面影响。2022 年 4 月下旬以来，人民币汇率实现反转。根据中国人民银行公布数据，5 月 13 日，美元兑人民币中间价为 6.79 元，同比+5%，较年初+6%，较 4 月 1 日+7%。美联储加息及中美利差收窄作用下，叠加疫情冲击导致的供应链扰动，人民币短期贬值弹性提升，预计长期汇率趋于中枢稳定。因此短期家电出口企业或因此受益。 图 1 2022 年 4 月下旬起美元兑人民币汇率中间价持续提升 数据来源：Wind、中国人民银行、国泰君安证券研究 全球市场：除中国外，全球家电生产基地还分布在日本、越南、印度、马来西亚、墨西哥、土耳其、泰国等地，2022 年 5 月以上国家币种兑美元均有所贬值，其中土耳其里拉、泰铢、日元、马来西亚林吉特贬值程度均大于人民币。 我们认为，虽然部分国家币种贬值程度大于人民币，且海外区域疫情管控放松后逐渐复工复产，但中国最为全球最大的家电生产基地之一，具备较好的产业集群效应，同时部分企业已在海外有一定产能布局，可通过产能基地调转来对冲供应链的转移风险。 表 1:2022 年 5 月美元兑越南盾、印度卢比、马来西亚林吉特、墨西哥比索均升值 时间 越南盾 印度卢比 马来西亚林吉特 墨西哥比索 值 同比 值 同比 值 同比 值 同比 2022-05-12 23,151 0.01% 77.39 5.25% 4.39 6.18% 20.31 0.94