有色金属铜行业首次覆盖报告：通胀支撑价格，供需两端加速验证

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0] 2022.05.24 通胀支撑价格，供需两端加速验证 ——铜行业首次覆盖报告 李鹏飞(分析师) 于嘉懿(研究助理) 董明斌(研究助理) 010-83939783 021-38038404 010-83939789 lipengfei@gtjas.com yujiayi@gtjas.com dongmingbin@gtjas.com 证书编号 S0880519080003 S0880121070102 S0880122020031 本报告导读： 中短期内通胀高位以及海外需求旺盛支撑铜价，而供给端产能到产量传导更加顺畅，美联储加息节奏加快，压制全球经济及通胀预期，铜价中枢或承压。 摘要： [Table_Summary0]  给予铜行业“增持”评级。铜价仍将在高位维持，国内龙头公司量利同增，加工类资产高端化进程加速。首次覆盖，给予“增持”评级，推荐紫金矿业、洛阳钼业、博威合金、鑫科材料、铜陵有色、西部矿业、海亮股份、金田铜业、楚江新材、江西铜业、云南铜业等公司。  铜与经济关联最为密切。铜作为最重要的金属材料深入经济各个方面，其需求与全球经济密切相关，具有较强的工业属性和金融属性，通过多条路径与经济及政策相互影响。在本轮铜周期中，传统供需分析逻辑仍然适用——需求决定价格方向、供给提供价格弹性。此外，供给端约束对铜价有更强的影响。高价格和盈利对资本支出及产能增长的推动作用有限，头部厂商建设新项目动力不高。  短期内通胀及通胀预期对铜价支撑较强。通胀预期是铜价的领先指标，两者关联度极高。20 世纪 90 年代至 2019 年，全球未出现显著通胀，经济景气向上时仅带来温和通胀，需求端较强支撑铜价向上。而本轮周期中全球流动性宽松带来需求旺盛，供给端持续扰动推动更强通胀，支撑铜价创新高并持续高位。短期内欧美高通胀是铜价最重要的支撑因素，虽然通胀在中短期内或将见顶，但绝对值仍将处于较高水平。美联储加速加息对遏制短期通胀有待观察，但对长期通胀预期影响相对较大，压制中远期铜价。  供给从紧平衡向宽松过渡。供给扰动或仍将扰动产能释放，2021-23年新、扩建产能投放高峰，但产能到产量传导并不顺畅，2023 年后将新产能投放将显著下降。2021 年新增产能超 95 万吨/年，实际铜矿产量增长仅 50 万吨；2022 年新增产能或超 130 万吨，南美及非洲政策及社区扰动或导致兑现低于预期，2022 年 1 季度智利铜矿产量128 万吨，同比下降 5.7%。2013 年后铜矿行业资本支出不足，对于老矿山的维护及更新投资相对有限，品位下降及开采量对冲部分产能增长。欧美高景气支撑铜需求韧性。2021 年美国及欧洲铜需求增长均超过 10%，2022-2023 年将延续大个位数增长。其中中国的需求恢复强度是最关键影响变量，电力行业在中国铜消费中占比约 50%；作为稳增长最重要的发力方向，电网投资的增加或对冲其他领域的下滑，稳固中国铜消费。全球铜行业在需求受中国一定拖累、供给端产能到产量部分兑现等多方作用下，从 2020/2021 年短缺 86/53 万吨，过渡到 2022 年短缺 6 万吨、2023 年过剩 33 万吨的宽松状态。  风险因素：美联储加息速度、幅度超预期，中国铜需求受疫情影响下滑超预期，供给端释放节奏超预期等。 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_SubIndustry] 细分行业评级 铜 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 000878 云南铜业 增持 002171 楚江新材 增持 002203 海亮股份 增持 600362 江西铜业 增持 601137 博威合金 增持 601168 西部矿业 增持 601899 紫金矿业 增持 600255 鑫科材料 增持 601609 金田铜业 增持 603993 洛阳钼业 增持 000630 铜陵有色 增持 [Table_Report] 行业首次覆盖 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 有色金属 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 传统逻辑：需求决定价格方向，供给提供价格弹性 ...................... 3 1.1. “铜博士”是经济中最重要基础材料 ......................................... 3 1.2. 传统框架：需求决定方向，供给提供弹性 .............................. 3 1.3. 铜价与通胀预期关联度极高 ................................................... 6 1.3.1. 复苏阶段铜价与长期通胀预期关联密切............................ 6 1.3.2. 当前高通胀是铜价最主要支撑因素................................... 7 2. 供给释放加速，扰动仍持续影响实际产出 .................................... 8 2.1. 2021-2023 年全球铜矿新一轮产能释放周期 ............................ 8 2.1.1. 铜矿资本支出持续下降 .................................................... 8 2.1.2. 2021-2023 年铜矿新一轮投产周期 .................................... 9 2.2. 持续扰动导致实际供给大幅低于预期 ................................... 10 2.2.1. 2020-2021 年产能增长并未带来明显产量增长................. 10 2.2.2. 2022 年干扰持续，产量释放确定性或提升 ..................... 13 2.3. 库存仍持续下降，供需格局仍维持偏紧 ................................ 13 3. 需求分化或将收敛 ..................................................................... 14 3.1. 海外需求相对旺盛 ............................................................... 14 3.2. 国内需求韧性相对较足 ........................................................ 15 3.2.1. 强预期、弱现实，短期内铜需求受到压制 ....................