海外周报：海外半导体设备公司收入高增，零售巨头净利润大幅不及预期

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外周报（2021.05.17-2021.05.22） 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 海外半导体设备公司收入高增，零售巨头净利润大幅不及预期 周观点 本周美股继续小幅下跌，标普 500-3.05%，纳斯达克-3.82%，美债继续保持今年以来高的波动性，进一步体现市场对全球宏观经济不确定性的忧虑。 本周发布的沃尔玛、塔吉特等零售板块巨头的季报进一步放大市场对于库存及物流成本上升的担忧。塔吉特 Q1 总营收为 251.7 亿美元，同比增 4%，净利润 10.09 亿美元，同比大幅下滑 51.9%，沃尔玛营收为 1416 亿美元，同比增长 2.4%，Q1 净利润为 20.5 亿美元，同比降低 25%。罗斯百货 2022年第一季度盈利 3.38 亿美元，同比减少 28.97%；营业总收入 43.33 亿美元，同比减少 4.0%。 我们认为零售企业的财报中下滑的利润率体现了：1）终端仍在持续消化库存，预计产业上下游压缩的利润将会重新议价 2）消费者在支出环节大幅度变化。随着消费者在出行、酒旅等方面支出回升，房租油价等支出的挤压下，在传统大件电器，消费电子的消费可能会持续减少，可选消费板块可能会持续受到不利逆风。 考虑到下滑的利润率，整体市场或在未来一段时间内持续承压， 考虑到目前标普前瞻 PE ，3800 点相对合理，但尚未完全反应在最坏的衰退可能性下企业利润率下行的趋势。从行业来看。可选消费下调了盈利预测，而能源行业受益于油价。在能源板块的支撑下，整体标普 500 的盈利预测尚未大幅波动。市场如果进一步下行，预计长期支撑点或许在平均线的 3460点（与疫情前的 3400 点大致吻合）。 在科技趋势方面：本周，全球最大的半导体制造机械制造商应用材料(AMAT.US)公布了 Q2 业绩。Q2 营收为 62.45 亿美元，同比增长 12%。净利润为 15.36 亿美元，同比增长 15%。Non-GAAP 摊薄后每股收益为 1.85美元，同比增长 13%，市场预期 1.9 美元。 我们认为不仅半导体行业在加速订购半导体制造机械，同时芯片的短缺也让应用材料失去了制造设备所需的组件。而供应链与封锁导致该公司无法获得完成机器制造所需的零部件。部分供应商的运营比例还不到 50%。我们认为从半导体整体财报来看，缺芯或将持续，供需反转在两个季度内暂时不会出现。 我们认为从投资建议来看，1）韧性相较成长性或更为重要，因此对于客户结构的审查更为重要：我们认为超大型公司在利润端的压力下或有持续压缩资本开支的动力，从而对产业链的整体需求有负面影响。我们认为考虑到客户的支出能力的韧性，如果客户结构更佳，本身受通胀影响较小，那么可能展现韧性更强，我们关注在消费电子和 to B 中能表现出更强韧性的微软、苹果、Snowflake 等企业。 2）与其关注不确定的宏观反转的趋势，我们更关注科技创新带动需求超越经济周期的能力： 从历史来看，科技创新周期是能超越宏观经济周期的力量，我们建议持续关注在头戴 VR/AR 装置投入的 Meta、苹果等科技巨头进展及相关行业（电子、内容）的投资机遇。 风险提示：海外疫情控制不及预期；海外监管政策趋严风险；通胀快速上行。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周观点 1.1. 整体观点 本周美股继续小幅下跌，标普 500-3.05%，纳斯达克-3.82%，美债继续保持今年以来高的波动性进一步体现市场对全球宏观经济不确定性的担忧。 本周发布的沃尔玛、塔吉特等零售板块巨头的季报进一步放大市场对于库存及物流成本上升的担忧。塔吉特 Q1 总营收为 251.7 亿美元，同比增 4%，净利润 10.09 亿美元，同比大幅下滑 51.9%，沃尔玛营收为 1416 亿美元，同比增长 2.4%，Q1 净利润为 20.5 亿美元，同比降低 25%。罗斯百货 2022 年第一季度盈利 3.38 亿美元，同比减少 28.97%；营业总收入43.33 亿美元，同比减少 4.0%。 我们认为零售企业的财报中下滑的利润率体现了：1）终端仍在持续消化库存，预计产业上下游压缩的利润将会重新议价 2）消费者在支出环节大幅度变化。随着消费者在出行、酒旅等方面支出回升，房租油价等支出的挤压下，在传统大件电器，消费电子的消费可能会持续减少，可选消费板块可能会持续受到不利逆风。 考虑到下滑的利润率，整体市场或在未来一段时间内持续承压， 目前标普前瞻 PE 相对合理，但尚未完全反应在最坏的衰退可能性下企业利润率下行的趋势。从行业来看。可选消费大幅下调了盈利预测，而能源行业受益于油价。在能源板块的支撑下，整体标普 500 的盈利预测尚未大幅波动。在平均线的 3460 点（与疫情前的 3400 点大致吻合）。 在科技趋势方面：本周，全球最大的半导体制造机械制造商应用材料(AMAT.US)公布了Q2 业绩。Q2 营收为 62.45 亿美元，同比增长 12%。净利润为 15.36 亿美元，同比增长 15%。Non-GAAP 摊薄后每股收益为 1.85 美元，同比增长 13%，市场预期 1.9 美元。 我们认为芯片持续短缺，下游半导体行业正快速向应用材料及其同行订购机器，试图建立足够的产能，以结束影响整个经济增长的全行业短缺。但同样芯片的短缺也让应用材料失去了制造设备所需的组件。而供应链与封锁导致该公司无法获得完成机器制造所需的零部件。部分供应商的运营比例还不到 50%。我们认为从半导体整体财报来看，缺芯或将持续，供需反转在两个季度内暂时不会出现。 从市场表现来看，本周美股激光雷达板块大幅下跌，此外，基础软件板块下跌领先。中概新能源汽车股涨幅领先。 我们认为从投资建议来看，1）韧性相较成长性或更为重要，因此对于客户结构的审查更为重要：我们认为超大型公司在利润端的压力下或有持续压缩资本开支的动力，从而对产业链的整体需求有负面影响。我们认为考虑到客户的支出能力的韧性，我们关注在消费电子和 to B 中能表现出更强韧性的微软、苹果、Snowflake 等企业。 2）与其关注不确定的宏观反转的趋势，我们更关注科技创新带动需求超越经济周期的能力： 从历史来看，科技创新周期是能超越宏观经济周期的力量，我们建议持续关注在头戴 VR/AR 装置投入的科技巨头进展及相关行业。 1.2. 重要报告更新 本周我们发布了《美国在疫情后产业复苏到什么程度？》，观点： 疫情后的演绎的三个产业逻辑：1）财政救