青瓷游戏(06633.HK)深耕细分赛道精品频出，独树一帜打造“青瓷定制”

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 青瓷游戏（06633） 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.17 港元 目标价格 7.00 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 691.33 港股总市值(百万港元) 2,882.85 每股净资产(港元) 2.94 资产负债率(%) 11.91 一年内最高/最低(港元) 11.90/3.43 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕细分赛道精品频出，独树一帜打造“青瓷定制” 中国领先精品游戏研运商，优质资本背后加持。青瓷游戏自 2012 年成立，一直致力于为海内外玩家提供优质移动游戏。公司创始人杨煦深耕游戏行业超过 15 年，多名高管曾任职海内外优秀企业，管理、技术、财务、营销经验丰富。核心管理团队成员已于公司合作八年以上，彰显成熟业务架构及人才长远稳定性。21 年 12 月 16 日，青瓷游戏正式在香港联交所主板上市。截至 2022 年 1 月 10 日，吉比特（18.55%）、腾讯（4.33%）、阿里巴巴（5.34%）、哔哩哔哩（4.33%）为青瓷游戏重要战略股东。 立足休闲及 RPG 细分市场，已上线游戏表现亮眼。按自主开发的游戏流水计，2020 年青瓷游戏休闲类游戏和 Rogue-like RPG 的流水均位于中国前三。其中，2016-2020 年 Rouge-like RPG 游戏市场规模年复合增长率达39.2%，市场潜力可期。公司现研运 6 款游戏，其中 4 款为自研，独特画风及丰富玩法获得市场高度认可：1）《最强蜗牛》：20 年推出放置类游戏，首月流水超 4 亿元人民币，平均 MAU442 万人，中国 iOS 游戏畅销榜最高排名第二。2）《不思议迷宫》：16 年推出国内 Rouge-like RPG 游戏标杆作品之一，于 2021 年，游戏录得流水总额约人民币 5.0 千万元，平均MAU 超过 21.8 万人。3）《提灯与地下城》：21 年推出，首月流水突破1.85 亿元人民币。4）《阿瑞斯病毒》：18 年推出，曾位列中国 iOS 付费游戏排行榜榜首，截至 2021 年 12 月 31 日累计注册玩家超 1600 万人。5）《无尽大冒险》：15 年推出。截至 2021 年 12 月 31 日，游戏在中国 iOS App Store 获得超过 150 次“编辑推荐”，并获得 4.7 分的最高评分（满分为 5.0 分）。该游戏的累计注册玩家超过 1.9 百万人。6）《愚公移山 3 -智叟的反击》：17 年推出。 优质研发能力持续孵化精品，后续储备充沛。团队成员平均为公司工作超过三年，经验丰富，职能明确，2020 年曾获游戏工委提名中国十大游戏研发团队。2019-2021 年，公司研发支出分别为 0.26 亿元/1.46 亿元/0.91 亿元。后续将持续聚焦研发建设，公司上市所募资金中 35%将用于扩大公司的游戏产品组合及投资公司游戏研发能力和相关技术，自研技术和产品开发将是青瓷游戏最注重的发展方向。公司另有十余款游戏储备，包括《时光旅行社》《使魔计划》《刃心 2》等，涵盖 RPG、休闲游戏、SLG、ACT 及 STG 等多种类型，持续丰富产品矩阵，计划于 22 年推出《时光旅行社》、《使魔计划》、《骑士冲鸭》三款新游戏，并于同年发布尔日本版《最强蜗牛》。 拥抱年轻化社群，着力高粘性与强留存。青瓷游戏拥有庞大、忠诚且活跃的玩家社群，截至 21 年底，公司拥有 1053 万 “青瓷铁粉”，其中微信和 TapTap 分别拥有 300 万+和 500 万+关注者。紧密的社群互动提升了玩家的粘性及留存率，其中截至 2021 年 6 月 30 日，6 款青瓷的游戏周均用户留存率均高于 20%以上，均远高于同期 RPG、Rogue-like RPG、休闲游戏和放置类游戏行业平均水平。 投资建议：公司多款游戏变现能力强，老游戏流水稳定生命周期长，后续游戏储备丰富；卓越的管理及研发团队，获腾讯阿里等大厂加持，未来持续增长值得期待。我们认为青瓷 22-23 年营业收入为 15.48 亿元/30.15 亿元，同比增长 39.96%/94.82%；归属普通股东净利润为 4.12 亿元/9.03 亿元，同比增长 211.82%/118.94%。对应估值为 7×/3×。我们给予公司 22年主营业务 10xPE，对应目标价 5.96 元（7.00 港元），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、新游戏产品上线或表现不及预期的风险、版号发放不及预期、海外市场拓展不及预期。 -66%-55%-44%-33%-22%-11%0%11%2021-052021-092022-01青瓷游戏资讯科技业恒生指数股票报告网 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：青瓷游戏，游戏新势力的领军者 ........................................................................... 4 1.1. 发展沿革：重视内容创意，精品频出 ...................................................................................... 4 1.2. 股权结构及管理团队：互联网巨头入股，股权结构集中 ................................................. 4 1.3. 业务介绍：自研游戏独具匠心，研运一体扩大收入空间 ................................................. 6 1.4. 财务分析：高基数下主力游戏进入成熟期，22 年新游上线贡献增量回升 ............... 8 2. 行业趋势：游戏市场增速放缓，精品化内容成为核心竞争力 ............................................ 10 2.1. 游戏市场规模仍有空间，移动游戏成长为头把交椅 ........................................................ 10 3. 投资观点：精品内容为王，丰富储备及出海共推业绩增长 ................................................ 12 3.1. 多款差异化产品表现亮眼，长线运营水平优异 ................................................................. 12 3.2. 后续储备游戏丰富，重点产品年内上线可期 .................................