冬海集团(SE.US)22Q1电商与数娱业务增速放缓，数字金融增长强劲

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 冬海集团（SE） 证券研究报告 2022 年 05 月 21 日 投资评级 6 个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 相关报告 1 《公司动态研究：电商深耕本地化运营与全球化布局，关注金融科技未来发展》 2021-11-19 2 《公司动态研究：二季度业绩超预期，全球化稳步推进打开长期成长空间》 2021-08-24 3 《公司动态研究：三大业务高速增长，强大运营打造高效数字生态圈》 2021-05-31 4 《公司动态研究：内生外延瞄准全场景生态圈，打造东南亚互联网航母》 2021-03-05 22Q1 电商与数娱业务增速放缓，数字金融增长强劲 事件：冬海集团（SE）于 2022 年 5 月 17 日（北京时间）发布 2022Q1 业绩报告。 冬海集团业绩要点：一季度营收超预期，后疫情时代电商与数娱业务增速放缓，SeaMoney 保持强劲增长 22Q1 冬海集团实现 GAAP 收入 29 亿美元，同比增长 64.4%，实现毛利润12 亿美元，同比增长 81.3%，调整后 EBITDA 为-5.1 亿美元，去年同期为 8810万美元，主要受电商业务的调整后 EBITDA 拖累。 电子商务业务收入环比下降，每订单亏损扩大，全年指引小幅下调 电商业务方面，Q1 实现 GMV174 亿美元，同比增长 38.7%，GAAP 收入 15亿美元，同比增长 64.4%，总订单量 19 亿次，同比增长 71.3%，调整后 EBITDA为-7.43 亿美元，去年同期为-4.12 亿美元，每笔订单亏损的调整后 EBITDA为 0.4 美元，相比于去年同期每订单 0.38 美元的亏损增加了 0.02 美元，主要是由于总部人力与行政管理成本的增加。 数字娱乐业务：季活用户下降，长期趋势稳定 数字娱乐业务方面，Q1 实现 GAAP 收入 11 亿美元，同比增长 45%，主要是由于确认了递延收入。订单总量 8 亿美元，去年同期为 11 亿美元，调整后 EBITDA 为 4.31 亿美元，去年同期为 7.17 亿美元。2022Q1，游戏娱乐业务季度活跃用户为 6.2 亿人，同比下滑 5.1%；季度付费用户数为 6140万人，同比下降达到 23.1%。 SeaMoney 增速强劲，预计将持续受益于东南亚金融场景 数字金融服务业务方面，SeaMoney 在 2022Q1 继续强劲增长，充分利用Shopee 和 SeaMoney 的协同效应，GAAP 收入为 2.36 亿美元，同比增长359.9%，季度活跃用户同比增长 78.2%，达到 4900 万。 投资建议：公司一季度游戏活跃与付费用户数均下降，同时根据 Sensor Tower 发布的《2022Q1 手游市场报告》显示，一季度全球手游市场首次出现了总体下滑，用户在 App Store 和 Google Play 中付费金额同比下降 6%。其中，作为 Free Fire 主要业务领域的北美市场，对公司贡献收入超过四成，市场上用户付费金额同比下滑达到 10%。可以看出，后疫情时代，随着世界各地疫情防控政策趋稳，“宅经济”效应逐渐消失，游戏行业需要面对短期提振失效后带来的冲击。据此我们将公司 2022-23 年游戏业务收入增速预测由 40%/35%下调至 10%/10%，2022-23 年的预测营收由 136.87/177.36亿美元下调至 135.12/167.37 亿美元，2021 年预测营收为 203.41 亿美元，2022-24 年营收同比增长 35.7%/23.9%/21.5%；2022-24 年归母净利润从-17.87/-17.70/-17.26 亿美元调整至-11.34/-4.93/-1.06 亿美元，同比增长42.8%/56.6%/78.4%，EPS 从-3.25/-3.08/-2.88 美元/股调整至-2.03/-0.88/-0.19美元/股，同比增长 42.8%/56.6%/78.4%。预计随着疫情形势的好转、东南亚互联网经济的高速增长、数字支付渗透率的持续上升，叠加全球化的长期趋势，公司有望实现长期可持续发展，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：1、用户群规模不达预期；2、收费模式效益不达预期；3、板块协同效益不达预期；4、各国监管风险；5、新冠疫情风险 股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 电商业务：收入首次环比下降，每订单亏损扩大，全年指引小幅下调 2022Q1，电商业务实现 GMV174 亿美元，同比增长 38.7%，GAAP 收入 15 亿美元，同比增长 64.4%，总订单量 19 亿次，同比增长 71.3%，调整后 EBITDA 为-7.43 亿美元，去年同期为-4.13 亿美元，每笔订单亏损的调整后 EBITDA 为 0.4 美元，相比于去年同期每订单0.38 美元的亏损增加了 0.02 美元，主要是由于总部人力与行政管理成本的增加。分区域看，每笔订单亏损的调整后 EBITDA 在东南亚，中国台湾和巴西同比都有大幅度减少，明年年底前有望实现调整后 EBITDA 回归正值。 图 1：冬海集团各季度电商业务收入情况（单位：百万美元） 资料来源：彭博、天风证券研究所 根据 data.ai，2022 第一季度 Shopee 的下载量在全球购物品类里排名第一，在同品类中，Shopee 在 Google Play 的总使用时长在全球排名第一，平均月活排名第二；在东南亚和中国台湾，Shopee 的总使用时长和平均月活均在购物品类里排名第一；在巴西，Shopee 的下载量和总使用时长在购物品类里排名第一，平均月活排名第二。目前 Shopee 在全球购物品类中的各个关键指标，如下载量、使用时长、月活用户上持续排名靠前。 302.59 263.20 443.04 618.70 842.22 922.29 1,155.19 1,450.40 1,595.08 1,516.46 0%50%100%150%200%250%300%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1电商业务GAAP收入YOY股票报告网 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 2：data.ai 2022Q1 全球应用下载量榜单 资料来源：data.ai、天风证券研究所 图 3：冬海集团各季度总订单量情况（单位：十亿） 图 4：冬海集团各季度 GMV 情况（单位：十亿美元） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.11.41.721.971%0%20%4