伟星股份(002003)公司季报点评：22Q1扣非净利润增41%，全年有望实现稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 伟星股份（002003）公司季报点评 2022 年 05 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 19 日收盘价（元） 14.13 52 周股价波动（元） 6.03-15.64 总股本/流通 A 股（百万股） 798/648 总市值/流通市值（百万元） 10954/8901 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国际客户粘性再提升，智能化带动产能低成本扩张》2022.04.17 《21Q3 扣非归母增 64.32%，发第五期股权激励展现信心》2021.11.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.22%6.78%33.78%60.78%87.78%2021/5 2021/8 2021/11 2022/2伟星股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 18.9 2.6 -7.9 相对涨幅（%） 23.1 9.0 6.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 22Q1 扣非净利润增 41%，全年有望实现稳健增长 [Table_Summary] 投资要点：  22Q1 扣非归母净利润增 41%。2022 年一季度收入 7.2 亿元，同比增长 34%，归母净利润 6522 万元，同比增长 45%，扣非净利润 6278 万元，同比增长41%。我们估计 22Q1 股权激励费用较去年同比增加约 850 万元费用，剔除增加部分，我们估计扣非净利润同比增长约 60%。  主营业务继续高增。收入按业务分，我们认为是拉链和纽扣业务延续了 2021年的增长趋势保证了高增长，2021 年拉链收入同比增长 38%，纽扣收入同比增长 26%，我们认为公司依托在拉链领域的优势，利用对产品丰富度的深度理解，灵活的生产交货速度，优质的销售服务，获得了客户新的认可，纽扣业务伴随拉链业务的优势也实现高增长。  毛利率改善，单季度净利率创新高。22Q1 公司毛利率为 37.91%，同比提升1.37pct，考虑到会计政策运输费用和包装费从 21Q2 起调整，我们判断若以同口径比较，毛利率同比提升超过 2.00pct，我们认为毛利率的提升来源于：① 公司快速交货的业务模式能够有效传导价格，在原材料涨价过程中从库存端获得收益，② 制造端规模效应带来制造费用摊销比率下降，拉升综合毛利率，中长期公司仍有望在产能利用率稳步提升中维持较高的毛利水平。毛利率提升带动净利率创历史新高，22Q1 净利率 9.12%，同比提升 1.25pct，2015-2020 年 Q1 净利率均值为 3.36%，公司在 21Q1 净利率创新高的基础上继续提升盈利能力，再次证实订单高增，提升产能利用率，对改善盈利能力的贡献。  加大投资研发，为长期发展奠定基础。公司在数字化、智能化、信息化的方向上不断推进，在环保排放效率提升，打造优化生产的信息化系统方面继续完善，22Q1 公司研发费用支出 3662 万元，同比增长 48.71%，研发费用率5.06%，我们认为公司研发费用的增长快于收入增速，说明公司在建立系统性壁垒上有坚定的决心，我们看好公司能力提升后，或将获得更多下游品牌认可，优化客户结构，提升市场份额。  疫情波动不改公司长期竞争力。2022 年单 2 季度国内疫情出现突发，我们认为对公司的影响主要有：① 供应链、发货运输的影响，② 国内下游零售预期的疲弱，导致下游客户下单量暂时缩减。我们认为，运输问题若得到缓解，公司可根据现物流速度调整订货、发货时间；下游零售疲弱的情况看，短期订单收缩为正常反应，若考虑秋冬补单需求，以及同行产量减少的现实情况，我们仍然认为公司全年有望达成股权激励目标。同时，公司的长期竞争力不变，抓取客户核心需求痛点，建立新的市场秩序，有望成为行业高比例占比的龙头公司。  风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2496 3356 3970 4761 5829 (+/-)YoY(%) -8.7% 34.4% 18.3% 19.9% 22.4% 净利润（百万元） 396 449 528 642 819 (+/-)YoY(%) 36.3% 13.2% 17.8% 21.6% 27.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.50 0.56 0.66 0.81 1.03 毛利率(%) 38.8% 38.0% 38.0% 37.9% 38.0% 净资产收益率(%) 15.7% 16.7% 17.6% 18.9% 21.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃伟星股份（002003）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们小幅上调盈利预测，给予 2022-2024 年公司归母净利润预测至 5.28、6.42、8.19 亿元，给予公司 2022 年 20-25X PE，对应合理价值区间 13.25-16.56 元，对应 2022E 的 PS 为 2.66-3.33X，维持“优于大市”评级。 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） PS（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 603558 健盛集团 43 167 309 394 25 14 11 1.7 002674 兴业科技 27 181 227 267 13 11 9 1.2 均值 19 12 10 1.4 注：收盘价为 2022 年 05 月 19 日价格，归母净利润为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 股票报告网 公司研究〃伟星股份（002003）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 3356 3970 4761 5829 每股收益 0.56 0