骏成科技(301106)公司研究报告：智能汽车电子产品打造第二增长极，专注定制化液晶专显的细分行业龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告 骏成科技（301106）公司研究报告 2022 年 05 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 18 日收盘价（元） 30.99 52 周股价波动（元） 26.04-57.98 总股本/流通 A 股（百万股） 73/18 总市值/流通市值（百万元） 2249/562 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.14%-30.14%-21.14%-12.14%-3.14%2021/52021/8 2021/11 2022/2骏成科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.4 -16.2 -28.3 相对涨幅（%） 7.6 -9.8 -14.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 联系人:薛逸民 Tel:(021)23219963 Email:xym13863@htsec.com 智能汽车电子产品打造第二增长极，专注定制化液晶专显的细分行业龙头 [Table_Summary] 投资要点：  专注定制化液晶专显，营收、净利持续稳步增长。公司主营业务专注于液晶专业显示领域，主要产品为 TN 型（含 HTN 型）、STN 型、VA 型液晶显示屏和模组以及 TFT 型液晶显示模组。公司以高精度彩膜贴附、息屏一体黑、TFT 光学贴合等技术为亮点的车载大尺寸 VA 型液晶显示屏以及流媒体智能后视镜已经在汽车电子领域取得了一定的应用成果，未来将进一步加大车载显示及其他专业显示领域工业品集成方向的拓展。2021 年公司实现营收 5.65亿元，同比增长 24.50%，实现归母净利润 0.79 亿元，同比增长 22.16%。2022 年一季度公司实现营收 1.44 亿元，同比增长 29.22%，实现归母净利润0.21 亿元，同比增长 10.96%。  智能汽车电子新接订单快速增长，打造第二增长极。在汽车电子领域，随着行车安全、导航系统、车载娱乐系统的增加，车内显示屏逐渐向对大尺寸、一体化等方向升级；此外，新能源、自动驾驶汽车的快速兴起将带动车载显示需求提升。截止 2022 年一季度末，公司在手订单合计 2.19 亿元，同比增长 16.31%。其中汽车电子领域新接订单增幅较高，在手订单合计 7887.84万元，同比增长 66.12%，主要增量来自于新能源汽车相关的车载产品订单增长。公司是汽车电子领域中车载液晶显示屏产品的二级供应商。根据公司2021 年年报，公司产品通过威奇尔、伟世通（天宝汽车）、天有为、新通达等一级供应商渠道交付应用于上汽集团、吉利汽车、长安汽车、北京汽车、奇瑞汽车、东风汽车等国内主要汽车主机厂商。我们认为随着智能汽车渗透率提升，公司有望受益于行业增长，持续开发更多的国内外客户。  定制化、快速反应能力为公司核心竞争力，赢得客户长期认可。根据公司招股说明书，公司已有定制化产品品种多达 4000 多个，在此基础上公司拥有高效的产品再创新能力及高效的客户需求转化能力，具备快速反应的产品创造机制。除汽车电子外，公司产品主要分布在工业控制、智能家电和医疗健康，同时配套 Casio 计算器产品的消费电子业务。凭借公司的产品质量，公司终端客户多为全球领先的工控仪表制造商、汽车一级供应商、医疗健康及智能家电生产企业，如卡西欧、松下、上汽集团、吉利汽车、博世、日立、罗氏、拜耳、三菱、东芝、索尼、象印、虎牌等。我们认为公司的产品创新能力及高效的客户需求转化能力突出，未来将依靠客户的长期认可推动营收增长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 454 565 741 939 1167 (+/-)YoY(%) 0.6% 24.5% 31.2% 26.7% 24.3% 净利润（百万元） 64 79 101 130 164 (+/-)YoY(%) -19.5% 22.2% 29.1% 27.7% 26.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.89 1.08 1.40 1.78 2.26 毛利率(%) 31.1% 27.1% 27.3% 27.4% 27.7% 净资产收益率(%) 17.0% 17.6% 8.2% 9.5% 10.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃骏成科技（301106）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈 利 预 测 及 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为7.41/9.39/11.67 亿元，2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.01/1.30/1.64 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.40/1.78/2.26 元/股。我们选取基于 DCF估值法，我们认为公司的合理价值区间为 49.37-51.17 元/股，对应市值为35.84-37.14 亿元，对应公司 2022 年 PE 为 35.32-36.61x，对应可比公司平均PE（TTM）为 36.89x，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：新品研发进度不及预期；行业竞争加剧；疫情持续恶化。 股票报告网 公司研究〃骏成科技（301106）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为骏成科技深耕液晶专显多年，产品已覆盖汽车电子、工业控制、智能家电和医疗健康，经过多年发展，与客户建立了比较稳定的合作关系，拥有较好的客户资源优势。随着新能源、自动驾驶汽车的快速兴起带动车载显示需求提升，同时在工业控制领域，公共交通、充电桩等新兴市场快速发展亦带动对相关显示屏的需求。在医疗健康领域，医疗设备显示屏市场规模日益扩大，自动化水平稳步提升。公司收入规模和盈利水平将稳步上升。我们对公司主营业务进行如下假设： 假设 1：我们预计单色液晶显示模组 2022E-2024E 的营收同比增速为 45.00%、35.00%、30.00%，显示屏 2022E-2024E 的营收同比增速为 10.00%、10.00%、10.00%，彩色液晶显示模组 2022E-2024E 的营收同比增速分别为 10.00%、10.00%、10.00%，其他业务 2022E-2024E 的营收同比增速为 0.00%。 假设 2：