三十年磨一剑，政府NLP领军的稳健之路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 16 日 拓尔思（300229.SZ） 三十年磨一剑，政府 NLP 领军的稳健之路 公司是政府 NLP 应用领军企业。1）拓尔思成立于 1993 年，以“语义智能+”为发展战略深耕近 30 年，覆盖从党政机关到企事业单位的众多行业，提供大数据检索、智能风控营销、舆情监控等服务。公司的融媒体行业服务已经覆盖 72%的中央媒体，61%的省级媒体，40%的行业媒体机构用户；数字政府业务已经覆盖 80%的中央和国务院机构，60%省级政府，50%地市政府用户，保持行业领先。2）公司股权结构稳定集中；采取项目制，但交付后每年收取数据服务费的商业模式，故而具备 60%以上的高毛利率。收入与利润稳健增长，2021 年实现收入 10.3 亿元，剔除卖房影响后主营业务收入增速达到 30%以上，快速成长。整体控费得当，积极投入研发，2021 年研发投入占营收比例高达 20%。 AI 天然具备规模效应，NLP 带动千亿级别相关产业规模。1）AI 正加速进入成长期，处于全面落地阶段。当前的 AI 是场景化的 AI，需要场景化、结构化的数据训练才能不断迭代优化。因此、在 AI 细分赛道有卡位优势、有场景和数据积累的公司有望持续领跑，从而进一步提升规模效应。2）NLP 被称作人工智能皇冠上的明珠，由于语义理解需要海量数据让 AI 理解常识而壁垒较高。根据艾瑞咨询数据，对话式 AI 与知识图谱带动产业规模增长，到 2026 年国内 NLP 带动相关产业规模可破千亿。3）基于人工智能的开源情报市场处于产业爆发前期，据 Allied Market Research 预测，未来 7 年世界市场复合年均增长率达到了 23%以上，对开源情报的需求正在急剧增长。随着互联网日益普及，传统手段难以跟踪互联网舆情，大数据舆情管理需求逐渐凸显。 公司具备深厚大数据资产积累，有望不断巩固 NLP 领域核心壁垒，在传统与创新领域加大落地。1）公司拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产。自 2010 年起，公司自主投资建设大数据中心，拥有规模及质量均位列业界前茅的大数据资产，能够为 NLP 技术迭代提供丰富养料，支持公司语义理解能力不断自我完善提升。2）面向媒体的大数据云服务平台提供互联网资讯的大规模高效实时采集，覆盖 1000 家数字报、10000 家媒体和政府网站、400 个 APP 客户端，拥有千万级社交网络数据。3）依托 NLP 拥有强大的数据获取分析能力，各类知识库与数据资产为公司带来行业领先的舆情管理能力。公司 TRS 数据中心已具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力，日均亿级数据获取能力。这不仅支撑公司多个专业化的数据智能服务，也具有对外的开放接口服务，可支撑面向政府、媒体、金融、公安、商业等多行业用户的大数据云服务。4）基于 NLP 拓展智能虚拟人等创新业务，有望成为公司全新收入来源。公司以 NLP 能力为切入点赋予虚拟人灵魂，有望通过生态共建的方式，推动虚拟人在各行业场景中的率先落地。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营收分别达到 13.1/16.5/20.3 亿元，归母净利润达 3.0/3.8/5.0 亿元。鉴于公司 NLP 领军的地位，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：财政支出不及预期；NLP 技术迭代不及预期；经济下行超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,309 1,029 1,310 1,650 2,032 增长率 yoy（%） 35.4 -21.4 27.3 26.0 23.1 归母净利润（百万元） 319 246 303 380 502 增长率 yoy（%） 103.0 -23.0 23.5 25.3 32.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.45 0.34 0.42 0.53 0.70 净资产收益率（%） 14.8 9.6 11.2 12.1 13.9 P/E（倍） 23.3 30.3 24.5 19.6 14.8 P/B（倍） 3.4 3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 16 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 软件开发 5 月 16 日收盘价(元) 10.84 总市值(百万元) 7,748.08 总股本(百万股) 714.77 其中自由流通股(%) 99.80 30 日日均成交量(百万股) 9.92 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-052021-092022-012022-05拓尔思沪深300 2022 年 05 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1177 1583 2038 2164 2699 营业收入 1309 1029 1310 1650 2032 现金 307 491 709 777 1040 营业成本 549 390 511 635 772 应收票据及应收账款 318 326 494 539 734 营业税金及附加 62 11 25 35 50 其他应收款 50 33 73 60 104 营业费用 145 118 148 188 230 预付账款 1 3 3 5 5 管理费用 106 153 150 217 250 存货 71 94 123 146 181 研发费用 82 98 103 144 169 其他流动资产 429 636 636 636 636 财务费用 -1 20 10 0 -7 非流动资产 1650 2143 2186 2242 2298 资产减值损失 -12 -13 0 0 0 长期投资 80 77 76 74 72 其他收益 25 39 0 0 0 固定资产 386 298 349 416 494 公允价值变动收益 22 4 7 9 10 无形资产 275 395 364 333 295 投资净收益 -38 19 -7 -9 -9 其他非流动资产 908 1373 1397 1418 1437 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2827 3726 4223 4406 4997 营业利润 348 274 363 430 570 流动负债 598 484 817 765 998 营业外收入 1 5 2 2 2 短期借款 2 10 10 10 10 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 277 214 429 371 602 利润