网云共驱，软件护航安全

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚信安全（688225） 证券研究报告 2022 年 05 月 14 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 19.95 元 目标价格 27.52 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 32.69 A 股总市值(百万元) 7,980.20 流通 A 股市值(百万元) 652.12 每股净资产(元) 6.35 资产负债率(%) 26.92 一年内最高/最低(元) 41.55/18.32 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘静一 联系人 liujingyia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 网云共驱，软件护航安全 1、公司既“懂网”又“懂云” 亚信安全是我国领先的网络安全软件公司。公司在成立之初便承袭了历史股东亚信科技和趋势科技在数字化软件研发和网络安全领域的技术和经验优势，以运营商行业为出发点，打造云、网、边、端安全智能平台，成为“懂网”（基于多年服务运营商的业务积累）又“懂云”（基于与趋势科技在云安全领域的深度合作）的综合网络安全厂商。 公司主要有身份安全、终端安全、云网边安全和安全服务四大类别产品。其中身份安全为基础，云网安全和端点安全为重心，安全中台为枢纽、威胁情报为支撑，全力赋能 5G 应用场景下的安全能力。公司在身份认证和端点安全领域处于市场领先地位。 2、网络安全软件为行业内增速最快子赛道 网络安全软件行业发展处于上行周期，在网安行业市场中的占比逐步提升，预计到 2024 年市场规模有望达到 211.6 亿元，对应年复合增长率约为23.2%。从需求端来看，公司产品下游应用场景多元且行业日趋丰富，运营商、金融、政府等重点行业有望增大在网安领域投入；从供给端来看，网安行业产品分布较为分散，公司产品与行业内其他公司在业务上各有侧重，与公司业务较为相近的公司为奇安信、安恒信息和深信服。 3、行业与产品持续延展渗透为公司未来发展驱动力 公司未来发展的驱动力包含多个关键元素：1）随着 5G 应用场景的逐渐开拓，既有运营商 5G 云网边业务平稳增长；2）保持现有客户的高粘性，新客户持续转化为老客户，客单价有上升空间；3）优势产品的持续渗透，包含成熟产品的标准化外延与新兴产品的快速增长。 同时，公司进一步增大营销体系的建设，加速产品向下游的渗透。 4、盈利预测与估值分析 我们预计公司 2022-2024 年收入为 21.82/28.65/37.48 亿元，归母净利润为1.96/3.29/5.18 亿元。我们采用 PE 估值法对公司进行估值，选取与公司业务或下游客户相近的公司为可比公司，参考各公司 2022 年 PE 预测，给予公司 2022 年归母净利润 56 倍 PE 估值，对应估值为 110 亿元，对应2022/2023/2024 年 PE 约为 56/33/21 倍，对应目标价为 27.52 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）下游客户行业集中度较高；2）标准化产品研发及落地不及预期；3）运营商 5G 商业规模化落地不及预期；4）疫情导致公司或下游经营节奏放缓；5）行业竞争加剧等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,274.59 1,667.47 2,181.85 2,865.29 3,747.65 增长率(%) 18.32 30.82 30.85 31.32 30.79 EBITDA(百万元) 363.31 470.82 301.66 470.77 700.52 净利润(百万元) 170.38 178.69 195.73 328.85 518.16 增长率(%) 4.57 4.88 9.54 68.01 57.57 EPS(元/股) 0.43 0.45 0.49 0.82 1.30 市盈率(P/E) 47.40 45.20 41.26 24.56 15.59 市净率(P/B) 6.56 5.54 2.87 2.57 2.21 市销率(P/S) 6.34 4.84 3.70 2.82 2.16 EV/EBITDA 0.00 0.00 16.42 10.04 5.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2021-052021-092022-01亚信安全沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况梳理：既“懂网”又“懂云” .......................................................................... 4 1.1. 公司成长历程 ................................................................................................................................... 4 1.1.1. 公司历史发展三阶段 ......................................................................................................... 4 1.1.2. 公司与亚信科技和趋势科技历史渊源 ......................................................................... 5 1.2. 公司业务情况 ................................................................................................................................... 6 1.2.1. 公司收入结构拆分及业务类型梳理 .............................................................................. 7 1.2.2. 公司核心优势产品及相关市场地位 ............................................................................ 10 1.3. 公司财务情况 ................................................................................................................................. 12 2. 网络安全软件行业分析：网安行业增速最快子赛道 .....