华策影视(300133)公司年报点评：影视剧版权、海外发行业务高成长，电影业务实现突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 华策影视（300133）公司年报点评 2022 年 05 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 10 日收盘价（元） 4.27 52 周股价波动（元） 3.99-7.83 总股本/流通 A 股（百万股） 1901/1619 总市值/流通市值（百万元） 8118/6911 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电视剧 TOP10 播放量市占 40%，电影业务实现票房突破》2021.08.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.56%-24.56%-14.56%-4.56%5.44%15.44%2021/52021/8 2021/11 2022/2华策影视海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.0 -16.6 -29.7 相对涨幅（%） -5.7 -7.9 -14.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 影视剧版权、海外发行业务高成长，电影业务实现突破 [Table_Summary] 投资要点：  疫情下主业基本盘经营稳定，发展资金较为充裕。2021 年，公司总营收 38.07亿元（同比+2%），综合毛利率 22.9%（同比-3.9pct），归母净利 4 亿元（同比+0.3%），归母净利率 10.5%（同比-0.2pct），扣非归母 2.51 亿元（同比-18.95%），经营活动产生的现金流量净额 14.1 亿元（同比+62.15）。  影视剧制作龙头，规模化和头部率占比持续突出。2021 年，公司电视剧业务收入 31.7 亿元（同比-7.3%），占总收入比重 83.3%，毛利率 20.2%（同比-5.1%）。2021 年，公司取得发行许可证电视剧数量 16 部；首播电视剧数量18 部，题材类型多样涵盖都市、爱情、科幻、革命、古装、甜宠等，其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%。2022 年，除 2021 年已开机未完成 9 部电视剧外，另有 13 部生产计划。  高毛利版权及海外业务高成长，有望有效增厚公司业绩。2021 年，公司影视版权运营业务实现归母净利润 5126.68 万元（同比+38.61%）。公司拥有近 3万集影视版权资源，其中超过 60%为永久版权，公司开始筹建影视版权大数据平台，计划打造从版权管理、资料管理到版权运营的完整运营平台，形成以视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，面向全消费群体、全消费市场的影视版权运营平台。2021 年，公司影视剧《有翡》、《长歌行》海外发行售价实现突破，影视剧海外发行业务整体实现收入 1.43 亿元（同比+59.02%），毛利率 86.27%（同比+15.8pct），海外发行影视剧占全国份额持续第一，2022 年已有重要平台客户将海外版权独家发行交由公司代理合作。  公司主投主控电影实现票房突破，电影业务贯彻头部战略。2021 年，公司电影业务收入 3.03 亿元，同比（+351.45%），毛利率 35.03%（同比+1.83pct）。2021 年，公司 8 部电影上映，其中 5 部为院线电影；上映的主投主控影片分别为《刺杀小说家》和《反贪风暴 5》，其中《刺杀小说家》成为公司首部票房超过 10 亿大关的主投主控商业电影，实现由“重点影片发行”转向“片单输出模式”，2022 年公司重点影片《万里归途》计划四季度上映。  完成组织架构升级，成立元宇宙新业务部门。公司 2022 年 1 月公告组织架构调整，“以内容”为核心，专注电视剧，同时发展电影、版权、国际、元宇宙四大新业务创新发展板块，通过业务整合、中台建设、职能升级，提升组织效能，强化企业经营管理能力。公司新增元宇宙业务团队，本着长期经营思路将通过影视内容素材数字平台搭建、数字藏品发行、虚拟资产（虚拟形象、虚拟数字物品）及其运营等方式进行探索，积极实现内容价值重估及数字资产升值。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3732 3807 4031 4584 4916 (+/-)YoY(%) 41.9% 2.0% 5.9% 13.7% 7.2% 净利润（百万元） 399 400 441 604 701 (+/-)YoY(%) 127.2% 0.3% 10.2% 37.0% 15.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.21 0.21 0.23 0.32 0.37 毛利率(%) 26.8% 22.9% 26.8% 29.9% 31.8% 净资产收益率(%) 7.2% 6.0% 6.2% 7.9% 8.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃华策影视（300133）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。2022Q1，公司总营收 4.71 亿元（同比-66.4%），归母净利 1.14 亿元（同比-16.9%），扣非归母净利 9206万元（同比-28.6%），主要系公司本期电影、电视剧销售规模较去年同期小所致。公司重点分项业务收入预测：1）电视剧：我们认为重点版权业务和海外业务加速发展带来主要收入增长和毛利率提升，2022-2024 年预计公司电视剧业务收入同比增速分别为 13%、8%和 5%。2）电影业务：2022 年 3 月 11 日，公司主投主控电影《如果有一天我将会离开你》上映，我们预计 2022 年上半年公司电影业务上映计划受疫情影响，2022 年下半年电影业务有望逐步恢复，整体 2022-2024 年我们预计公司电影业务收入分别为 8000 万元、25000 万元和 31250 万元；3）经纪服务：我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持相对高增长，2022-2024 年预计公司经纪业务收入同比增速分别为 40%、30%和 20%。 我们预计公司 2022-2024 年总营收分别为 40.31 亿