纺织服装行业深度报告：品牌服饰需求向好，纺织制造收入盈利双提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 品牌服饰需求向好，纺织制造收入盈利双提升 纺织服装 证券研究报告/行业深度报告 2022 年 5 月 9 日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王雨丝 执业证书编号： S0740517060001 电话：021-20315196 Email：wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 101 行业总市值(亿元) 5501 行业流通市值(亿元) 2090 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 森马服饰 6.25 0.55 0.58 0.67 0.76 11 11 9 8 1.14 买入 太平鸟 18.27 1.42 1.69 1.95 2.29 13 11 9 8 1.67 买入 地素时尚 14.57 1.43 1.54 1.75 2.02 10 9 8 7 0.99 增持 安踏体育 70.56 2.84 2.97 3.67 4.41 25 24 19 16 1.69 买入 华利集团 74.00 2.37 2.92 3.57 4.28 31 25 21 17 1.87 买入 安利股份 13.92 0.61 1.52 1.19 1.49 23 9 12 9 -15 买入 台华新材 9.76 0.53 0.66 1.09 1.42 18 15 9 7 0.51 买入 健盛集团 11.20 0.43 0.75 0.97 1.22 26 15 12 9 0.85 买入 备注：收盘价为 2022 年 4 月 29 日 报告摘要  收入端：2021 年疫情后需求复苏，2022Q1 国内疫情反复带来短期扰动。  品牌服饰：2021H1 在疫情后需求复苏+新疆棉加速国潮兴起之下，需求增长强劲，期内服装类限额以上企业零售额同增 37.4%。而 2021H2 受全国各地疫情反复、水灾影响，终端需求有所走弱，全年需求增长 14.2%。其中运动表现亮眼，2021 年全年收入同增 39%。同期，家纺、中高端分别同增 17.7%/14.5%，大众休闲基本回到疫情前水平。  纺织制造：2021 年海外供应链受疫情影响，国内一体化细分龙头供应链稳定性优势凸显，整体订单饱满，叠加扩产提效，收入实现较快增长（如华利集团/浙江自然等）；此外，也有部分企业凭借技术突破，实现差异化竞争，带动收入业绩高增（如台华新材/安利股份等）。  2022Q1：受疫情影响，国内需求进一步走弱，服装类零售额同比下滑 2.1%，而纺织制造板块也受到各地管控升级，物流受阻的影响，但基于过去一年的扩产、产品结构升级等带动，整体收入仍维持正增长。  盈利端：严控折扣下品牌毛利率提升，扩产提效&结构升级下制造盈利能力提升  品牌服饰：2021 年在产品力和品牌力提升下，各品牌严控折扣，各板块毛利率同比均有提升，并且除大众休闲外，各板块归母净利润水平基本恢复至疫情前，其中运动板块在 2020 年较快增长基础上，仍实现 45%的增长；2022Q1 受疫情影响，需求端放缓，但部分费用偏刚性，利润表现弱于收入。  纺织制造：在需求向好下，部分公司扩产+产能利用率提升，规模效应得到放大，带动毛利率提升。同时 2021 年上游原材料价格涨幅较大，而在需求向好下，价格传导较为顺畅，助力板块盈利能力提升，2021 年毛利率、净利率均同比提升（如棉纺）。此外，部分公司凭借规模、管理及技术优势，通过产品及客户结构升级，实现规模盈利的双提速（如华利集团/浙江自然/台华新材/安利股份等）；而 2022Q1受疫情影响，环比有所下滑，但整体利润仍同比正增长。  投资建议：1）品牌服饰，受疫情及高基数影响，我们预计短期 Q2 需求仍有较大压力。长期看好行业景气度高的运动龙头，建议关注集团化能力突出，主品牌 DTC 转型提效，新品牌高增的安踏体育；2）纺织织造，短期发货受疫情影响，后续若疫情持续或影响需求，在此背景下，布局海外产能并持续扩产的企业，以及通过产品差异化竞争的企业表现有望好于行业。建议关注产能在东南亚，且持续扩产的优质运动鞋制造龙头华利集团；以及因技术突破打破海外垄断格局，通过差异化产品铸造高壁垒的高增长民用锦纶一体化龙头台华新材。以及随高毛利率大客户放量，带动收入盈利双提速的生态环保合成革龙头安利股份；及去年受国内外疫情影响较大，今年订单饱满，海外产能快速恢复，且持续扩产的健盛集团。  风险提示：疫情反复、终端需求不及预期；原材料大幅波动风险；本文对行业数据进行筛选划分，存在偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 总览：全年需求向好，盈利能力提升 .................................................................. - 3 - 需求端：运动服饰表现靓眼，纺织制造百花齐放 ........................................ - 3 - 盈利端：严控折扣品牌毛利率提升，扩产提效&结构升级下制造盈利能力提升- 4 - 运营端：整体运营稳健，存货周转有所加快 ............................................... - 6 - 品牌服饰 .............................................................................................................. - 7 - 运动服饰：国潮崛起，规模盈利双提速 ....................................................... - 7 - 中高端：终端提效带动毛利率提升，库存健康运营稳健 ............................. - 9 - 大众休闲：收入业绩持续恢复中，产品升级带动毛利率提升 .................... - 12 - 家纺：高基数下维持稳健增长，盈利能力保持较好水平 ........................... - 15 - 纺织制造 ............................................................................................................ - 17 - 加工制造：全球疫情下供应链稳定性优势凸显，规模&盈利提升明显 ...... - 17 - 棉纺：受益棉价上行，盈利能力提升明显 ................................................. - 19 - 印染及其他材料 ..........