啤酒行业2021年报总结及2022年展望：销量可能再次转负，成本费用仍有压力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 May 2022 中国必需消费 China Staples 啤酒行业 2021 年报总结及 2022 年展望：销量可能再次转负，成本费用仍有压力 Beer Industry 2021 Review and 2022 Outlook: Volume Growth may Turn to Negative, Cost Still Under Pressure [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 水井坊 Outperform 五粮液 Outperform 安琪酵母 Outperform 海天味业 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 山西汾酒 Outperform 口子窖 Outperform 泸州老窖 Outperform 洽洽食品 Outperform 金龙鱼 Outperform 绝味食品 Outperform 洋河股份 Outperform 汤臣倍健 Outperform 伊利股份 Outperform 中炬高新 Outperform 双汇发展 Outperform 燕京啤酒 Outperform 青岛啤酒 Outperform 桃李面包 Outperform 今世缘 Outperform 珠江啤酒 Outperform 重庆啤酒 Outperform 妙可蓝多 Outperform 华致酒行 Outperform 光明乳业 Outperform 舍得酒业 Outperform 天味食品 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 金徽酒 Outperform 安井食品 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 白酒行业跟踪报告：区域名酒继续升级，业绩估值仍在双击（Regional Baijiu still Upgrades and Has Potential in Performance and Valuation） (27 Feb 2022) 穿越周期迷雾——原奶与生猪价格周期对比（Lead through the Fog of Cycle: The Contrast of Hog Cycle and Raw Milk Cycle） (20 Feb 2022) Presentation：2021 年酒业投融资报告（ 2021 Alcohol Industry Investment and Financing Report ） (8 Dec 2021) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 行业收入、销量齐增，结构升级带动吨价继续提升。2021 年，啤酒行业实现营收 1622 亿元，实现产量 3562 万千升，分别同比提升10.4%和 5.6%。分个股来看，除重庆啤酒受益于乌苏快速放量带来的销量连续两年的显著提升，以及珠江啤酒在纯生放量带动下的销量恢复外，其他酒企均未恢复到疫情前的销量水平。结构上，各家公司的高端化进程继续，华润的 super x、喜力、纯生；青岛啤酒的纯生、白啤；重庆啤酒的乌苏、乐堡；燕京的 U8 均实现了快速放量，带动大部分公司的吨价实现了 5%以上的提升。 全年原材料价格上行，吨成本提升明显。2021 年，啤酒行业经历了一轮持续全年的原材料价格上涨。尤其以铝罐、玻瓶为首，年初至最高点的涨幅都在 50%以上，对于各家酒企产生了严峻的考验。通过提前锁价，增强玻璃瓶回收等措施，大部分公司在 2021 年均将吨成本的增幅控制在了吨价增幅之下，保证了各自盈利能力的继续提升。 新特产品成为高端化第二主力，类啤酒、非啤酒业务“殿后”。2021年，各家公司在发展高端拉格产品之外，前期布局的新特产品也开始进入放量阶段，其中，部分公司的白啤产品销量已经来到了接近双位数的水平。而白啤在各家酒企中的定价是高端甚至超高端，因此随着放量的持续进行，也将进一步带动公司的盈利能力提升。在各家酒企持续推广新特产品的同时，我们也看到大部分酒企开始涉足类啤酒、非啤酒类的业务。华润啤酒收购景芝酒业 40%股权；青啤集团收购雀巢饮用水业务；百威投资低度果酒贝瑞甜心；重庆啤酒引进西打酒夏日纷。虽然目前这些产品无法为公司贡献显著的收入，但提前布局这些产品也让各家公司丰富了自己的武器库储备，为未来啤酒高端化进程完成后获得新的增长突破口做准备。 2022 年成本端压力持续，影响盈利水平提升。根据“HTI 消费品成本指数”，今年年初以来啤酒成本现货指数提升 2.49%，啤酒成本期货指数提升 12.02%，较去年同期，啤酒成本现货指数提升 3.12%，啤酒成本期货指数下降 3.08%。我们预计四种原材料（纸箱、铝罐、玻瓶和大麦）涨价推动今年啤酒成本同比上升中高单位数。由于吨成本涨幅普遍接近甚至大于提价幅度，因此将伤害到结构升级所带来的盈利能力提升。 投资建议。受今年短期疫情影响，我们预计行业整体会在销量端有所承压。同时，考虑到来自于原材料费用上的压力，吨成本的控制也是酒企需要面对的难题。另一方面，酒企的高端化进程持续进行，叠加第一轮提价基本落地，旺季将全面显现效果，助力企业较好覆盖吨成本提升，进一步增厚盈利能力。综合考虑各家 2021 年以及 2022 年一季度的表现，我们重点建议关注重庆啤酒、青岛啤酒（H）以及华润啤酒。 风险提示：疫情反复、需求恢复缓慢、原材料成本压力高于预期。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 胡世炜 Shiwei Hu hongwei.wen@htisec.com sw.hu@htisec.com 406080100120May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22HAI China StaplesMSCI China 9 May 2022 2 [Table_header1] 中国必需消费 1. 行业指标分项拆分 1.1 产销量：2021 年恢复较好，2022 年可能转负 2021 年，啤酒行业规模以上企业共实现产量 3562 万千升，同比增速为 5.6%，但销量水平仍未恢复至疫情前水平（2019 年为 3765 万千升），同比 2019 年下降 5.4%（未考虑口径变化）。分半年度来看，上半年受益于消费恢复及基数低的原因，相较 2020年销量增速 10.3%，同比 2019 年微降 3.1%。但进入下半年，由于各地疫情反复以及