内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华策影视（300133） 证券研究报告 2022 年 05 月 08 日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.17 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,901.07 流通 A 股股本(百万股) 1,618.50 A 股总市值(百万元) 7,927.48 流通 A 股市值(百万元) 6,749.16 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 26.74 一年内最高/最低(元) 7.83/3.99 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华策影视-季报点评:头部剧集保持高市占率，电影、版权及出海等内容生态积极推进》 2021-11-01 2 《华策影视-半年报点评:头部剧集社会商业效益双收，电影、版权等积极推进》 2021-08-31 3 《华策影视-年报点评报告:剧集领先优势继续夯实，版权保护有利上游关注 进展》 2021-05-10 股价走势 内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力 华策影视 2021 年实现营收 38.07 亿元，同比增长 2.00%；归母净利润 4.00亿元，同比增长 0.3%，扣非归母净利润 2.51 亿元，同比下降 18.95%。22Q1实现营收 4.71 亿元，同比下降 66.38%，归母净利润 1.14 亿元，同比下降16.90%，扣非归母净利润 0.92 亿元，同比下降 28.62%。 21 年宏观经济整体复苏放缓，同时疫情影响下，文化影视行业整体缓慢复苏；华策在 21 年全力保持内容领先优势，并保持财务稳健，公司 21 年经营活动产生的现金流量净额为 14.09 亿元，同比增加 62.15%。 剧集业务方面，21 年公司电视剧销售营收 31.71 亿元，同比减少 7.25%；公司电视剧播出数量逆势增长，剧集出品保持高质量及高市占率。公司播出剧集从 2020 年的 13 部 527 集增长至 2021 年的 19 部 665 集（其中一部为跨年播出），题材涵盖都市、爱情、科幻、革命、古装、甜宠等，其中 7部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%。 电影业务方面，21 年公司电影销售营收 3.03 亿元，同比增长 351.45%； 21年《刺杀小说家》成为公司首部票房超过 10 亿的主投主控商业电影。 影视剧版权运营及影视剧出海为公司带来新增长驱动力，同时探索元宇宙新业态。在公司近三十年的影视剧集产出和旗下佳韵社十余年的外部永久版权采购与运营工作支撑下，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。21 年，版权创业公司实现归母净利润 5126.68 万元，同比增长 38.61%。国际业务上，公司《有翡》、《长歌行》在海外发行和国际传播上实现新的突破；建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达 50 个。此外，2021 年，公司成立专门元宇宙新业务部门，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。 展望 22 年，公司将继续坚持“内容为王、产业为基、华流出海”的核心战略。公司核心影视储备充足，22 年公司计划开机电视剧 13 部，计划上映或开机电影 8 部；版权方面，2022 年初，已有重要平台客户将海外版权独家发行交由公司代理合作。 投资建议：华策影视秉承“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，多年保持持续输出精品内容，并始终保持业务的强韧性。公司剧集的核心优势不断夯实，电影业务展现实力，同时公司也在持续探索基于内容的衍生业态发展和版权、剧集出海及元宇宙新曲线。考虑 22Q1 业绩及疫情影响，我们下调公司 22-23 年归母净利润（前值 5.81 亿/6.55 亿元），预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.40 亿元/4.93 亿/5.57 亿元，同比增速为10.0%/12.0%/13.0%，对应 PE 为 18.0x/16.1x/14.2x，维持“买入”评级。 风险提示：影视剧进度、销售价格不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严，疫情影响。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,732.28 3,806.93 4,021.79 4,492.55 5,020.45 增长率(%) 41.88 2.00 5.64 11.71 11.75 EBITDA(百万元) 531.85 323.26 407.54 487.10 580.55 净利润(百万元) 399.19 400.39 440.34 492.99 557.17 增长率(%) (127.21) 0.30 9.98 11.96 13.02 EPS(元/股) 0.21 0.21 0.23 0.26 0.29 市盈率(P/E) 19.86 19.80 18.00 16.08 14.23 市净率(P/B) 1.43 1.19 1.14 1.06 0.99 市销率(P/S) 2.12 2.08 1.97 1.76 1.58 EV/EBITDA 15.32 25.18 7.88 5.72 4.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%2021-052021-092022-01华策影视创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 2021 年业务回顾 ........................................................................................................................... 6 3. 2022 年业务计划 ........................................................................................................................... 8 4. 投资建议 ....................................................................................................................................