22Q1归母净利yoy+17.81%，围绕方针持续迭代优化，多维举措应对疫情影响

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海家化（600315） 证券研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.8 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 679.63 流通 A 股股本(百万股) 671.25 A 股总市值(百万元) 20,932.74 流通 A 股市值(百万元) 20,674.45 每股净资产(元) 10.47 资产负债率(%) 43.17 一年内最高/最低(元) 63.87/29.30 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海家化-年报点评报告:21Q4 归母净利 yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中国美带给全世界》 2022-03-17 2 《上海家化-公司点评:业绩预告 21Q4归母净利同增约 99%，品类&渠道优化营运质量提升》 2022-01-18 3 《上海家化-季报点评:Q3 扣非同比增长 26.28%，新平台新渠道建设初见成效》 2021-10-27 股价走势 22Q1 归母净利 yoy+17.81%，围绕方针持续迭代优化，多维举措应对疫情影响 公司发布 2022 年一季报，2022 年 Q1 实现营收 21.17 亿元，yoy+0.11%；归母净利 1.99 亿元，yoy+17.81%，归母净利率 9.42%，同增 1.41pct；扣非后归母净利 2.12 亿元，yoy+6.55%，扣非后归母净利率 10.02%，同增 0.61pct。 收入端，分品类看，2022Q1 年实现护肤营收 4.48 亿元，yoy-18.2%，占比21.18%，同减 4.74pct；个护家清营收 11.03 亿元，yoy+11.31%，占比 52.15%，同增 5.24pct；母婴营收 4.93 亿元，yoy+0.8%，占比 23.3%；合作品牌营收0.71 亿元，yoy-16.25%，占比 3.37%。 降本增效持续推进，2022Q1 毛利率 62.66%，同增 1.56pct。2022Q1 期间费用率为 51.16%，同减 2.32pct，其中销售费用率 39.77%，同比基本持平；管理费用率 9.73%，同减 1.66pct，预计疫情下 2022Q1 减少线下活动、会议等；研发费用率 1.5%，同减 0.48pct；财务费用率 0.17%。 现金流方面，2022Q1 公司经营活动产生的现金流净额 5.5 亿元，yoy+10.84%，投资活动产生的现金流净额 2.33 亿元；截至 2022Q1 货币资金 22.4 亿元，yoy+47.36%。 运营能力方面，2022Q1 存货周转天数 104.59 天，同增 7.26 天；应收账款周转天数 47.86 天，同比增加 0.73 天；应付周转天数 90.04 天，同增 10.36天。 投资建议与盈利预测：公司始终坚持 123 方针，战略规划逐项落地效果不断显现。2022 年将围绕方针持续迭代优化，重点推进十大项目，为员工、消费者、股东和社会创造最大价值，践行百年匠心、尽善致美的口号，致力于将中国美带给全世界。预计 22-24 年净利润 8/10.7/12.9 亿元，对应PE 26/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市表现不及预期风险；品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032.39 7,646.12 8,544.54 9,968.92 11,446.31 增长率(%) (7.43) 8.73 11.75 16.67 14.82 EBITDA(百万元) 962.56 1,074.86 1,194.31 1,352.00 1,652.23 净利润(百万元) 430.20 649.25 802.93 1,072.58 1,286.89 增长率(%) (22.78) 50.92 23.67 33.58 19.98 EPS(元/股) 0.63 0.96 1.18 1.58 1.89 市盈率(P/E) 48.66 32.24 26.07 19.52 16.27 市净率(P/B) 3.22 3.01 2.64 2.34 2.05 市销率(P/S) 2.98 2.74 2.45 2.10 1.83 EV/EBITDA 20.51 21.37 13.32 10.45 7.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2021-042021-082021-12上海家化沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年一季报，2022 年 Q1 实现营收 21.17 亿元，yoy+0.11%；归母净利 1.99亿元，yoy+17.81%，归母净利率 9.42%，同增 1.41pct；扣非后归母净利 2.12 亿元，yoy+6.55%，扣非后归母净利率 10.02%，同增 0.61pct。 图 1：2022Q1 营收同比增长 0.11% 图 2：2022Q1 归母净利同比增长 17.81% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 分 季 度 看 ， 2021Q1-2022Q1 营 收 分 别 为 21.15/20.95/16.20/18.16/21.17 亿 元 ， 分 别yoy+27.04/+3.73%/-3.41%/+8.71%/+0.11%。 分品类看，2022Q1 年实现护肤营收 4.48 亿元，yoy-18.2%，占比 21.18%，同减 4.74pct；个护家清营收 11.03 亿元，yoy+11.31%，占比 52.15%，同增 5.24pct；母婴营收 4.93 亿元，yoy+0.8%，占比 23.3%；合作品牌营收 0.71 亿元，yoy-16.25%，占比 3.37%。 2.2. 成本&费用端 2022Q1 毛利率 62.66%，同增 1.56pct。2022Q1 期间费用率为 51.16%，同减 2.32pct，其中销售费用率 39.77%，同比基本持平；管理费用率 9.73%，同减 1.66pct，预计疫情下 2022Q1减少线下活动、会议等；研发费用率 1.5%，同减 0.48pct；财务费用率 0.17%。 图 3：2016-2022Q1 毛利率 图 4：2022Q1 期间费用率为 51.16% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 58.46 53.2164.8871.38 75.9770.3276.4621.17 9.58%-8.97%21.93%10.01%6.43%-7.43%8.73%0.11%-15%-10%-5%0%5