主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光线传媒（300251） 证券研究报告 2022 年 05 月 06 日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.79 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,933.61 流通 A 股股本(百万股) 2,787.22 A 股总市值(百万元) 19,919.20 流通 A 股市值(百万元) 18,925.25 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 8.36 一年内最高/最低(元) 13.14/6.20 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《光线传媒-公司点评:21 年存在减值影响但核心业务体现韧性，22 年关注《深海》等项目节奏》 2022-01-29 2 《光线传媒-季报点评:Q3 因疫情及档期调整项目有限，关注后续影片节奏》 2021-10-25 3 《光线传媒-半年报点评:主营及投资业务推动业绩修复，低成本高回报电影 优势凸显》 2021-08-27 股价走势 主营健康彰显业务韧性，储备丰富奠定增长基础 光线传媒 2021 年实现营收 11.68 亿元，同比增长 0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降 207.09%，扣非归母净利润-4.45 亿元，同比下降 289.4%。经营性活动现金流量净额 5.36 亿元，20 年为净流出。22Q1 实现营收 4.41亿元，同比增长 83.94%，归母净利润 7458.94 万元，同比下降 62.41%，扣非归母净利润 4289.41 万元，同比下降 77.82%。 公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞调整核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。由此导致 21 年公司归母净利润下降。22Q1 受国内外资本市场波动影响，部分基金投资的相应上市公司的市值在一季度出现一定的回撤，也对公司的业绩产生较大的不利影响。如剔除上述合伙企业公允价值变动影响，2021 年公司取得归母净利润为 6.73 亿元（不含减值准备），22Q1 归母净利润为 1.51 亿元，主营业务表现符合预期。 电影业务方面，21 年电影行业受疫情等因素影响较大，收入及利润同比有所下降；22Q1 公司电影业务收入及利润均有所增加。公司参与投资、发行并计入 21 年票房的影片总票房约为 28.15 亿元，其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀 2》《以年为单位的恋爱》等。公司参与投资、发行并计入 22Q1票房的影片总票房约为 12.04 亿元，上映《狙击手》《十年一品温如言》等。 网剧/电视剧业务多个项目取得实质性进展，艺人经纪保持良好的发展势头。公司预计制作或播出的剧集、网电影达 17 部，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作。公司艺人经纪及其他业务在 21 年及 22Q1 利润均较上年同期大幅增长。 公司持续推进真人电影及动画电影，22 年储备项目丰富多元，重点动画项目《深海》已送审。根据年报披露，公司预计上映电影项目 17 部，预计制作电影项目 44 部。《我是真的讨厌异地恋》已于 4 月 29 日上映，《新秩序》将于 7 月 8 日上映，《我们的样子像极了爱情》将于 8 月 4 日上映，部分项目如《冲出地球》已制作完成，《深海》《茶啊二中》已送审，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》等制作中。 投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑国内疫情，我们下调公司 22-23 年归母净利润(前值10.24 亿/12.01 亿元)，预计公司 2022-2024 归母净利润为 7.33 亿/10.14 亿/12.13 亿元，对应 PE 分别为 27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,159.07 1,167.68 1,756.25 2,119.12 2,470.90 增长率(%) (59.04) 0.74 50.40 20.66 16.60 EBITDA(百万元) 499.34 593.32 845.02 1,137.86 1,334.76 净利润(百万元) 291.05 (311.68) 732.85 1,014.17 1,213.13 增长率(%) (69.28) (207.09) (335.13) 38.39 19.62 EPS(元/股) 0.10 (0.11) 0.25 0.35 0.41 市盈率(P/E) 68.44 (63.91) 27.18 19.64 16.42 市净率(P/B) 2.21 2.08 1.96 1.78 1.61 市销率(P/S) 17.19 17.06 11.34 9.40 8.06 EV/EBITDA 64.98 56.89 19.73 13.18 11.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-38%-29%-20%-11%-2%7%16%2021-052021-092022-01光线传媒创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务数据分析 ................................................................................................................................ 3 2. 21 年项目回顾及 22 年片单计划 ................................................................................................ 5 3. 投资建议 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：光线传媒 2017-2021 年，21Q1，22Q1 营业收入及同比增速 .................................