疫情影响及原料成本上涨影响短期业绩，定增资金到账免税业务加速落地未来可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海南发展（002163） 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.39 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 803.55 流通 A 股股本(百万股) 803.55 A 股总市值(百万元) 9,152.43 流通 A 股市值(百万元) 9,152.43 每股净资产(元) 1.07 资产负债率(%) 80.91 一年内最高/最低(元) 19.61/9.15 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海南发展-公司点评:6 亿定增募集资金到账，免 税资产注 入进 度加速》 2022-04-21 2 《海南发展-公司点评:海南特玻破产重整持续推进，累计增加当期损益约2.24 亿元，或进一步推动其战略转型》 2022-02-21 3 《海南发展-公司深度研究:承接免税业务加速转型升级，依托海南自贸港优 势迎发展新机遇》 2021-11-16 股价走势 疫情影响及原料成本上涨影响短期业绩，定增资金到账免税业务加速落地未来可期 公司发布 2021 年度报告及 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入43.65 亿元，同比减少 1.26%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比减少 30.29%。2022Q1 公司实现营业总收入 5.28 亿元，同比减少 27.36%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比减少 307.48%。 收入端：公司 2021 年期间实现营业收入 43.65 亿元，同减 1.26%。①分季度：21Q1-22Q1 营业收入分别为 7.26/9.32/9.74/17.33/5.28 亿元，分别同比变动-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/玻璃及深加工制造业营业收入分别为 30.05/13.95 亿元，分别同比变动-4.17%/+8.08%。幕墙玻璃制品本期收入较上年增长 44.10%，主要系本期公司加强订单管理，产销量增加所致。幕墙门窗制品本期收入较上年下降 75.42%，主要系公司幕墙门窗制品 2020 年订单大幅减少，2021 年销量继续下降所致。 毛利率端：公司 2021 年/22Q1 毛利率分别为 11.54%/6.26%，分别同比减少4.32pct/15.95pct。分行业来看：2021 年建筑装饰业/玻璃及深加工制造业毛利率分别为 8.96%/14.88%，分别同比变动+0.41pct/-18.04pct。 期间费用率：公司 2021 年期间费用率为 10.46%，同减 0.38pct。①销售费用率为 1.08%，同减 1.28pct，主要系本期运输费用由销售费用调整至营业成本所致。②管理费用率为 5.55%，同增 0.91pct；③研发费用率为 2.76%，同增 0.08pct。④财务费用率为 1.07%，同减 0.08pct。 利润端：公司 2021 年实现归母净利润 1.04 亿元，同比减少 30.29%。分季度看，21Q1-22Q1 分别实现归母净利润 0.21/0.10/0.55/0.20/-0.43 亿元，分别同比变动+206.60%/-60.40%/+214.68%/-80.62%/-307.48%，分别实现归母净利率+2.82%/+1.02%/+5.60%/+1.14%/-8.07%，同比变动+2.05pct/-1.51pct/+4.08pct%/-5.76pct/-10.89pct。 投资建议：在免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到近期疫情原因影响工程施工进程，我们预测 22-23 年公司归母净利润为 1.3/2.3 亿元（前值 1.8/2.3 亿元），对应 PE 倍数分别为 67x/39x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，主要原材料或产品价格波动的风险，公司经营风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,421.10 4,365.38 4,918.92 6,077.81 7,202.21 增长率(%) (6.01) (1.26) 12.68 23.56 18.50 EBITDA(百万元) 532.20 346.14 324.58 417.40 516.76 净利润(百万元) 149.56 104.25 132.40 231.20 290.55 增长率(%) 191.99 (30.29) 26.99 74.62 25.67 EPS(元/股) 0.19 0.13 0.16 0.29 0.36 市盈率(P/E) 59.53 85.40 67.25 38.51 30.64 市净率(P/B) 10.97 9.88 8.61 7.04 5.72 市销率(P/S) 2.01 2.04 1.81 1.46 1.24 EV/EBITDA 28.93 24.27 25.82 14.79 13.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%2021-042021-082021-12海南发展沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年度报告及 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入 43.65 亿元，同比减少 1.26%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比减少 30.29%。2022Q1 公司实现营业总收入5.28 亿元，同比减少 27.36%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比减少 307.48%。 图 1：公司营业收入变动 图 2：公司归母净利润变动 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司 2021 年期间实现营业收入 43.65 亿元，同减 1.26%。①分季度：21Q1-22Q1 营业收入分别为7.26/9.32/9.74/17.33/5.28亿元，分别同比变动-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/玻璃及深加工制造业营业收入分别为 30.05/13.95 亿元，分别同比变动-4.17%/+8.08%。幕墙玻璃制品本期收入较上年增长 44.10%，主要系本期公司加强订单管理，产销量增加所致。幕墙门窗制品本期收入较上年下降 75.42%，主要系公司幕墙门窗制品 2020 年订单大幅减少，2021 年销量继续下降所致。 图 3：2021 年各行业营业收