21年营收、利润高增收官，TCL中环、中尺寸面板接力成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2022 TCL 科技 TCL Technology (000100 CH) 21 年营收、利润高增收官，TCL 中环、中尺寸面板接力成长 Ended 2021 With Solid Earnings Growth, TCL Zhonghua And Medium-sized Panels Continue To Grow [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb4.18 目标价 Rmb5.47 MSCI ESG 评级 BBB 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb58.65bn / US$8.87bn 日交易额 (3 个月均值) US$94.73mn 发行股票数目 14,031mn 自由流通股 (%) 78% 1 年股价最高最低值 Rmb9.07-Rmb4.08 注：现价 Rmb4.18 为 2022 年 4 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.6% -25.5% -53.3% 绝对值（美元） -18.6% -28.3% -54.2% 相对 MSCI China -11.1% -12.4% -15.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 163,691 181,857 212,761 252,486 (+/-) 113% 11% 17% 19% 净利润 10,057 8,535 12,723 15,094 (+/-) 129% -15% 49% 19% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.72 0.61 0.91 1.08 毛利率 19.9% 14.3% 15.8% 16.0% 净资产收益率 23.4% 15.6% 18.1% 17.1% 市盈率 6 7 5 4 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：2022 年 4 月 28 日，公司发布 2021 年报和 2022 年一季报。2021 年公司实现营收 1636.91 亿元，同比增长 113.05%，实现归母净利润 100.57 亿元，同比增长 129.20%。2022 年一季度，公司实现营收 405.98 亿元，同比增长 26.18%，实现归母净利润 13.53 亿元，同比下降 43.73%。  2021 年半导体显示、新能源光伏及半导体材料双轮驱动，营收、利润高增收官。2021 年分产品看，半导体显示业务实现营收 881.0 亿元，同比增长 88.39%，毛利率为 24.62%，新能源光伏及半导体材料业务实现营收 411.0 亿元，同比增长 623.30%，毛利率为 21.69%。半导体显示业务的快速增长主要受益于行业高景气度、公司产能规模增长及结构不断优化。新能源光伏业务则受益于新能源光伏行业发展机遇，8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升。  中尺寸投建产能，打造显示业务增长新驱动。一方面 t3 产线加速中尺寸转型，非手机类产品收入占比提升至 41%。另一方面公司扩建的第 6 代 LTPS LCD 显示面板产线项目正加快建设，t9项目已完成厂房建设，预计 2023 年量产。后续其他厂商的新增产线都会晚于 t9 产线的投产和量产，我们认为公司将拥有提升市场份额和扩充产品线的先发优势。  2022 年一季度面板价格短期承压，新能源光伏及半导体材料接力成长。一季报分产品看，半导体显示业务实现营收 200.4 亿元，同比增长 15.3%，实现净利润 3.4 亿元，同比下降 85.8%。TCL 中环实现营收 133.7 亿元，同比增长 79.1%，实现净利润 14.6亿元，同比增长 96.2%。根据 WitsView 睿智显示调研官方微信公众号，受需求疲软、厂商减产力度不显著，各尺寸电视面板全数转跌，4 月 65 寸电视面板单月跌幅达到 8.28%，IT 面板同样受到需求降温影响。尽管面板价格短期承压，但公司新能源光伏及半导体材料业务受益于国内政策推动分布式装机规模增长、海外能源加速转型以及晶圆厂扩产提速，我们认为 TCL中环将接力公司未来营收成长。  盈利预测及投资评级。消费电子疲弱背景下，考虑到面板价格的下行压力以及短期产能扩张使得公司短期盈利承压，我们下调了公司的收入和利润预测，预计公司 2022E-2024E 年营业收入分别为 1818.57/2127.61/2524.86 亿元，2022E-2024E 年公司归母净利润分别为 85.35 亿元（下调 44%）/127.23 亿元（下调 29%）/150.94 亿元（新增），对应分别为 0.61/0.91/1.08 元/股。我们下调公司估值水平至 9X 22 年 PE（此前为 2021 年 PE 12 倍），对应目标价 5.47 元（下调 46%），维持“优于大市”评级。  风险提示：面板价格进一步下滑； LCD 下游市场及手机终端市场需求波动；光伏产品需求不及预期；公司产线产能释放进度不及预期。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng hongda.zheng@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaApr-21Aug-21Dec-21Apr-22Volume 6 May 2022 2 [Table_header1] TCL 科技 (000100 CH) 维持优于大市 表 1 TCL 科技营业收入分项预测表（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1636.91 1818.57 2127.61 2524.86 YOY 113.48% 11.10% 16.99% 18.67% 毛利率 19.86% 14.26% 15.77% 15.97% 其中: 半导体显示 881.03 881.03 1039.61 1226.75 YOY 88.39% 0.00% 18.00% 18.00% 毛利率 24.62% 14.50% 15.00% 15.00