加大投放深化品牌影响力，合同负债稳步增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行动教育（605098） 证券研究报告 2022 年 05 月 04 日 投资评级 行业 社会服务/教育 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.28 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 84.34 流通 A 股股本(百万股) 31.40 A 股总市值(百万元) 3,312.95 流通 A 股市值(百万元) 1,233.28 每股净资产(元) 12.87 资产负债率(%) 44.63 一年内最高/最低(元) 64.48/37.21 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《行动教育-年报点评报告:基本面扎实需求旺盛，持续升级课程内容及服务体系》 2022-03-19 2 《行动教育-公司点评:业绩符合预期，学 员 规 模 、 课 程 品 质 持 续 提 升 》 2022-03-08 3 《行动教育-公司点评:预计业绩及预收款或积极增长，市场需求旺盛聚合优 质资源》 2022-01-05 股价走势 加大投放深化品牌影响力，合同负债稳步增长 22Q1 收入 0.98 亿元同增 30.8%，归母净利 0.08 亿元同增 84.2% 公司发布 2022 年一季报，22Q1 实现收入 0.98 亿元，同比增长 30.8%，主要系公司业务能力提升，培训及咨询业务订单量充裕充足。 22Q1 归母净利润 0.08 亿元，同比增长 84.2%，主要系收入增长、盈利能力增长，及自有资金购买理财产品产生的投资收益增强所致。扣非归母净利润 0.05 亿元，同比增长 32.9%。 毛利率、净利率提升，加大宣传及研发投入力度 22Q1 公司毛利率同比增长 2.7pct 至 76.8%；归母净利率同比增长 2.4pct至 8.1%，盈利能力提升。 公司整体费控良好，22Q1 期间费率 68.7%，同比减少 2.2pct。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 39.0%（+1.0pct）、26.0%（-2.5pct）、8.0%（+0.1pct）、-4.3%（-0.7pct）。 其中销售费用同比增长主要系：1）公司业务快速发展，销售人员人数及平均工资提升，销售人员工资薪酬增长；2）为提升品牌知名度，公司加大广告宣传力度，业务宣传费增长。研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬、课程研发制作费用增长所致。财务费用减少主要系存款利息收入增长所致。 市场开拓及经营状况良好，在手订单充沛 截至 2022 年 3 月 31 日，公司合同负债（客户预付的培训、咨询款项不含税部分）为 7.65 亿元，同比增长 16.0%。22Q1 公司通过销售商品、提供劳务收到的现金为 0.93 亿元，同比减少 5.1%。 目前公司在全国范围的开课基本正常进行，封控区排课受到一定疫情影响；公司在手订单充沛，预计将在疫情得到控制后，在严格遵守疫情防控政策的基础上加大排课频次、灵活调整开课地区。 维持盈利预测，维持买入评级。行动定位服务中小企业家的实效性商学院，通过优质教学内容且持续完善的培训计划，提供高质量 EMBA 课程，在企业人才、战略、绩效、财务、营销、企业大学等领域打造专业培训服务。我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 2.6、3.4、4.3 元/股，PE 分别为 14.9x、11.7x、9.1x。 风险提示：招生数量不及预期；疫情影响开课；高管或师资流失风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 378.68 555.21 717.39 924.64 1,183.63 增长率(%) (13.67) 46.62 29.21 28.89 28.01 EBITDA(百万元) 135.54 221.48 255.38 331.59 430.46 净利润(百万元) 106.72 170.81 222.92 284.44 362.54 增长率(%) (9.52) 60.05 30.51 27.60 27.46 EPS(元/股) 1.27 2.03 2.64 3.37 4.30 市盈率(P/E) 31.04 19.40 14.86 11.65 9.14 市净率(P/B) 7.42 3.07 2.70 2.33 1.99 市销率(P/S) 8.75 5.97 4.62 3.58 2.80 EV/EBITDA 0.00 13.37 8.75 6.31 4.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-13%-1%11%23%35%47%2021-052021-092022-01行动教育沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q1 收入 0.98 亿元同增 30.8%，归母净利 0.08 亿元同增 84.2% 公司发布 2022 年一季报，22Q1 实现收入 0.98 亿元，同比增长 30.8%，主要系公司业务能力提升，培训及咨询业务订单量充裕充足。 22Q1 归母净利润 0.08 亿元，同比增长 84.2%，主要系收入增长、盈利能力增长，及自有资金购买理财产品产生的投资收益增强所致。扣非归母净利润 0.05 亿元，同比增长 32.9%。 图 1：20Q1-22Q1 公司营业总收入（亿元）及增速 图 2：20Q1-22Q1 公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 毛利率、净利率提升，加大宣传及研发投入力度 22Q1 公司毛利率同比增长 2.7pct 至 76.8%；归母净利率同比增长 2.4pct 至 8.1%，盈利能力提升。 公司整体费控良好，22Q1 期间费率 68.7%，同比减少 2.2pct。22Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 39.0%（+1.0pct）、26.0%（-2.5pct）、8.0%（+0.1pct）、-4.3%（-0.7pct）。 其中销售费用同比增长主要系：1）公司业务快速发展，销售人员人数及平均工资提升，销售人员工资薪酬增长；2）为提升品牌知名度，公司加大广告宣传力度，业务宣传费增长。 研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬、课程研发制作费用增长所致。 财务费用减少主要系存款利息收入增长所致。 图 3：20Q1-22Q1 公司毛利率及归母净利率 图 4：20Q1-22Q1 公司各项费率 0.370.750.98103.0%30.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00.20.40.60.81.01.220Q121Q122Q1营业总收入（亿元）yoy-0.090.040.08149.3%84.2%0%20%40%60%80%100%