整体经营稳健，光储项目蓄势待发

公用事业 | 证券研究报告 — 调整预测 2022 年 4 月 28 日 [Table_Stock] 601222.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 6.68 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (17%)8%33%59%84%109%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22林洋能源上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (44.3) (24.1) (30.2) 2.8 相对上证指数 (25.8) (16.2) (17.4) 16.9 发行股数 (百万) 2,060 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 13,762 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 260 净负债比率 (%)(2022E) 7 主要股东(%) 启东市华虹电子有限公司 35 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《林洋能源：三季报业绩符合预期，光储业务全面推进》2021.10.31 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 公用事业 : 电力 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 林洋能源 整体经营稳健，光储项目蓄势待发 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报，业绩符合预期；公司智能板块海外市场持续突破，光伏业务保持平稳，全面布局储能业务；维持增持评级。 支撑评级的要点  2021 年盈利减少 7%：公司发布 2021 年年报，全年收入 52.97 亿元，同比减少 8.66%，实现归属于上市公司股东的净利润 9.30 亿元，同比减少6.69%，扣非后盈利 8.87 亿元，同比减少 8.38%。公司同时发布 2022 年一季报，2022Q1 实现收入 9.84 亿元，同比增长 2.93%，实现盈利 1.79 亿元，同比增长 3.68%，扣非盈利 1.59 亿元，同比减少 0.23%。  海外电表市场持续突破：2021 年受沙特市场订单执行节奏影响，公司智能板块实现收入 20.89 亿元，同比减少 19.04%；电表毛利率同比减少 1.72个百分点至 26.38%。海外市场方面，公司与兰吉尔深入合作，在欧洲、亚太、南美等市场实现电表销售超过 310 万台，其中在东亚、东欧市场销售分别超过 110 万台、100 万台。  光伏业务保持平稳，储备项目厚积薄发：全年公司光伏板块实现收入 30.37 亿元，同比减少 0.39%。其中光伏 EPC 业务实现收入 14.80 亿元，光伏发电业务实现收入 14.54 亿元，同比增长 2.08%。截至 2021 年底，公司在手并网光伏电站总容量1.6GW，实现发电量19.75亿kWh，上网电量19.19亿 kWh；并有储备项目超 6GW，其中已获得核准的项目 3.44GW；2022 年公司计划开工 2.5GW 新能源项目。  储能业务蓄势待发，前瞻布局制氢业务：2021 年公司加速布局储能项目，储备储能项目资源超 3GWh，计划实现约 600MWh 的系统集成业务交付，未来三年内预计累计建设不低于 5GWh 的储能系统。此外，公司与舜华新能源成立合资公司，布局新能源制氢装备业务。 估值  在当前股本下，结合公司年报、一季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至 0.59/0.78/0.94 元（原预测 2022-2023 年摊薄每股收益为 0.74/0.89 元），对应市盈率 11.3/8.6/7.1 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  光伏组件价格超预期上涨；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期；新冠疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 5,799 5,297 7,699 10,824 13,633 变动 (%) 73 (9) 45 41 26 净利润 (人民币 百万) 997 930 1,213 1,604 1,925 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.484 0.452 0.589 0.778 0.935 变动 (%) 21.5 (6.7) 30.4 32.2 20.1 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.738 0.892 n.a. 调整幅度 (%) (20.2) (12.8) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 13.8 14.8 11.3 8.6 7.1 价格/每股现金流量(倍) 11.3 13.0 12.7 14.3 4.4 每股现金流量 (人民币) 0.59 0.51 0.53 0.47 1.50 企业价值/息税折旧前利润(倍) 7.2 7.8 7.3 6.4 5.3 每股股息 (人民币) 0.088 0.042 0.071 0.093 0.112 股息率(%) 1.3 0.6 1.1 1.4 1.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 28 日 林洋能源 2 图表 1.2021 年年报业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 5,799.02 5,296.57 (8.66) 营业成本 3,758.56 3,424.11 (8.90) 毛利润 2,040.46 1,872.46 (8.23) 营业税金及附加 28.12 30.79 9.50 管理费用 292.44 275.84 (5.68) 销售费用 134.26 119.10 (11.29) 营业利润 1,153.72 1,140.60 (1.14) 资产减值 (40.93) 13.25 / 财务费用 356.85 306.58 (14.09) 投资收益 56.44 31.28 (44.58) 营业外收入 32.45 3.33 (89.74) 营业外支出 44.93 28.73 (36.06) 利润总额 1,141.24 1,115.21 (2.28) 所得税 139.69 183.18 31.13 少数股东损益 4.37 1.55 (64.53) 归属于母公司的净利润 997.18 930.47 (6.69) 基本每股收益(元) 0.57 0.51 (10.53) 毛利率(%) 35.19 35.35 0.16 个百分点 净利率(%) 17.27 17.60 0.33 个百分点 资料来源：万得，中银证券 图表 2.2022 年一季度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 1-3 月 2022 年 1-3 月 同比(