Mini LED行业深度报告：占据显示创新重要赛道，背光Mini LED开启高速成长期

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强大于市（维持） 报告日期：2022 年 04 月 13 日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 行业表现 <<台积电 3 月营收创历史次高，半导体资本开支度展望乐观>>2022-04-10 <<俄乌战争加速半导体产业链重构，Mini LED 前景清晰>>2022-03-14 <<玻璃加工龙头企业，精准卡位 Mini LED 浪潮>>2021-12-29 <<LED 显示屏需求回温可期，微小间距产品达到应用奇点>> 2021-05-26 <<需求端春回花开，LED 行业盈利提升望 >> 2020-08-04 占据显示创新重要赛道，背光Mini LED开启高速成长期 ——Mini LED 行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 沃格光电 0.56 0.91 32 19 鸿利智汇 0.53 0.76 16 11 乾照光电 2.01 2.47 28 22 资料来源：长城证券研究院 ◼ Mini LED 背光是 LCD 升级重要方向，性价比优势凸显：Mini LED 是指尺寸为 50-200 微米的 LED 芯片，是在传统 LED 背光基础上的升级版本，也是 Micro LED 发展过程中的最佳替代品。Mini LED 相较于传统显示芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比 OLED 更省电，而且支持精确调光，避免了普通 LED 背光不匀的问题。 Mini LED 背光的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 ◼ 硬件创新主要发力点，Mini LED 切中市场风口：根据 Arizton 数据显示，全球 Mini LED 市场规模将由 2021 年的 1.5 亿美元增长至 2024 年的 23.2亿美元，2021-2024 年 CARG 为 149.2%。国内 Mini LED 市场规模将由 2019年的 16 亿元增长至 2026 年的 400 亿元，2019-2026 年 CARG 为 58.4%。从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新 Mini LED 背光新品，推广者覆盖整机厂商和 LCD 显示屏厂商。Mini LED 背光市场已经正式起量，TV 和笔电市场将大力推动 Mini LED 需求扩容，汽车和 VR 市场也具备充分的发力空间。Mini LED 背光作为 LCD 产业的突破口，是传统 LCD 显示重要的技术升级赛道，已成为 LED 产业下一个增长点。 ◼ 产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间：Mini LED 背光成本主要取决于基板成本、芯片成本、制造成本、良率及未来维护成本等。目前芯片、封装端、制造端来看，Mini 背光芯片良率、一致性，和成本管控已基本成熟，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着应用端的需求不断增长，规模效应将持续显著推动 Mini LED 背光的成本下降。按封装基板材料不同来区分，目前 Mini LED 的技术路径包括 PCB 方案和玻璃基方案。其中，PCB 是常用的 LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势，而玻璃基由于自身成本，性能等优势，未来将逐步发挥自身的优势，有望发挥更大的市场潜力。 ◼ 投资建议：目前 Mini LED 背光市场已正式起量，下游应用多点开花，供给端相关厂商在技术、产品、产能等放面加速布局，预计 Mini LED 行业有望迎来加速上升期。重点推荐沃格光电、鸿利智汇、瑞丰光电、瑞丰光核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 相关报告 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 电、乾照光电，其他建议关注聚飞光电、隆利科技等公司。 沃格光电：公司借助传统 LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基 Mini LED 背光领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益 Mini LED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.69/1.12/1.60 亿元，EPS 为0.56/0.91/1.30 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 32X、19X、14X。 鸿利智汇：公司聚焦 LED 封装主业，在 Mini LED 封装领域的产能和技术均处于行业领先，有望受益于 Mini LED 行业需求爆发，带动公司业绩大幅提高，预估公司 2022 年-2023 年归母净利润为 5.37 亿元、6.07 亿元，EPS 分别为 0.53 元、0.76 元、0.86 元，对应 PE 分别为 16X、11X、10X。 聚飞光电：公司在背光 LED 市场处于领先地位，且在车用 LED、Mini LED及不可见光产品积极布局，有望持续受益于新产品业务增长。 瑞丰光电：公司作为国内 LED 封装领先企业，持续发力 Mini LED，激光光源、车用 LED、植物照明等业务，伴随 Mini LED 募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。 乾照光电：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展 VCSEL 激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外 UVLED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受 LED 行业持续景气带来的红利。预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 2.01/2.47/2.75 亿，EPS 分别为 0.28/0.35/0.39 元，对应 PE分别约为 28X、22X、20X。 隆利科技：公司作为国内背光显示模组重要企业，持续发力背光显示模组业务。未来随着 Mini LED 显示模组智能募投项目产能释放，量产能力有望大幅提升，并培育新的业务增长点。 ◼ 风险提示：LED 行业竞争加剧；LED 产品价格下降；Mini LED 产能扩张不及预期；Mini LED 下游需求放缓。 qRnOmPtNtQtNyQrMmOrQuN6McMaQsQnNmOmOeRqQmQeRqRvNbRnMsMvPoNmQMYnRxO 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 需求端：硬件创业主要发力点，Mini LED 切中市场风口 ................................................ 6 2. 供给端：产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间 ......................................... 10 3. 产业链跟踪：景气度持续上升，资本开支再上台阶 ..................................................... 14 4. 投资建议： ........................................................