平安银行2022年一季报点评：股份行里最靓的仔

http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 平安银行(000001) 报告日期：2022 年 4 月 26 日 股份行里最靓的仔 ──平安银行 2022 年一季报点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 业绩全面超预期，基本面反转的成长性零售银行，重点推荐！ 投资要点 ❑ 核心观点 2022Q1 平安银行扣非利润同比高增 27.3%，盈利增长、财富管理、息差表现全面超预期，不良保持稳定。展望未来，平安银行不仅将是一季度股份行最靓的仔，也会是全年最靓的仔。基本面反转的成长性零售银行，重点推荐！①财务指标印证：2022Q1 营收利润均超预期，且预计逐季度改善。平安将是最受益于降拨备的银行，利润弹性空间最大。②财富管理印证：AUM 增速韧性超预期，银保新财富团队产能扩张，塑造新动能。③零售业务反转：随着稳增长和疫情管控，零售需求和风险有望在下半年改善。 ❑ 经营特点 1、盈利增长最靓。2022Q1 营收利润双双加速，大超市场预期。（1）利润端：2022Q1 扣非利润同比增长 27.3%，增速强劲、超过很多城农商行，预计为上市股份行魁首。ROE（年化）14.1%，同比大幅上升 1.8pc。（2）营收端：2022Q1营收同比增长 10.6%，增速延续 21H2 以来的回升态势，同样有望领跑股份行。 2、财富业务最靓。市场波动下，财富管理业务表现好于市场预期，甚至好于行业龙头。①财富中收和代理基金收入同比分别仅下降 7%和 10%，降幅均好于招行（分别同比下降 11%、59%)。②AUM 较年初增长 5.6%，同比保持 20%高增长，均快于龙头银行招行（分别较年初增长 5.4%、同比增长 18%）。 展望全年，平安银行 AUM 有望保持 20%的高增长。①担忧点解除，去年高基数效应消退，地产非标清退进入尾声。②新动能孕育，重点打造懂保险的财富团队，2022 年底、2023 年底分别达到 2000、4000 人，3 月底已入职 600 余人。从表现来看，2022Q1 代理保险收入同比增长 46%，且新队伍非保险业务占整体营收接近 40%，说明综合性财富管理正在起效，而非市场所认为的只卖保险。未来两年队伍产能的扩张将驱动财富业务快速增长。 3、息差表现最靓。2022Q1 息差（单季日均）较 2021Q4 提升 6bp 至 2.80%，实现逆势改善，且幅度超预期。预计息差表现将是股份行当中最靓水平。其中：①资产收益率环比提升 5bp，得益于零售贷款收益率环比提升 29bp。归因信用卡等业务恢复发展、高收益率生息资产占比提升。②负债成本率环比持平，定期存款成本率继续下降，显示负债端成本管控有力。展望未来，随着零售贷款结构优化和市场利率下行，预计息差缓慢下行。 4、资产质量很靓。2022Q1 不良率环比年初持平于 1.02%，关注率环比略降 1bp，逾期率环比略升 1bp。资产质量稳定性略好于市场预期。其中： （1）对公不良率较年初略升 2bp 至 0.73%，主要是房地产不良率从 0.22%的低位上升至 0.45%，仍低于全行对公不良率 28bp。平安银行进一步披露地产风险敞口，情况好于市场预期。①开发贷仅占总贷款 3.7%，且抵质押物充足，96%分布在经济发达区域。②代销信托及基金 610 亿，较年初压降 79 亿。 （2）零售不良率保持稳定，其中汽车贷款、其他贷款不良率分别上升 2bp 和25bp，判断分别归因商用车业务风险抬升，和互联网贷款整顿等行业共性因素扰动。展望未来，预计平安银行的不良指标将保持稳定。 5、零售阶段承压。零售需求偏弱、风险抬升，且互联网贷款监管对两者都形成了冲击，对此市场已有充分预期。展望未来，零售盈利增速有望企稳回升。（1）稳增长发力，零售需求、风险有望在下半年改善；（2）互联网贷款整顿影响消退；（3）高基数效逐季消退。 ❑ 盈利预测及估值 预计 2022-2024 年归母净利润同比增长 29.08%/15.35%/15.44%，对应 BPS 18.81/21.16/23.89 元股。现价对应 PB 估值 0.78/0.70/0.62 倍。维持目标价 33.03元/股，对应 22 年 PB 1.76x，现价对应 22 年 PB 0.78x，现价空间 124%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥14.73 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.37 3Q/2021 0.60 2Q/2021 0.38 1Q/2021 0.52 [table_stktrend] 公司简介 相关报告 1《基本面反转的零售龙头——平安银行年度业绩发布会点评》2022.03.14 2《有一种自信叫亮底牌——平安银行2021 年年报点评》2022.03.10 3《利润藏在拨备里——2021 年平安银行业绩快报点评》2022.01.13 4《平安，是福！——平安银行更新报告》2022.01.03 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 联系人： 陈建宇/徐安妮 证券研究报告 [table_page] 平安银行(000001)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 169,383 190,607 214,797 243,208 (+/-) 10.32% 12.53% 12.69% 13.23% 归母净利润 36,336 46,903 54,103 62,458 (+/-) 25.61% 29.08% 15.35% 15.44% 每股净资产（元） 16.77 18.81 21.16 23.89 P/B 0.88 0.78 0.70 0.62 [table_page] 平安银行(000001)点评报告 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：2022Q1 盈利增速驱动因素分解：息差拖累改善驱动营收增速回升 21H1 21Q1-3 2021 22Q1 规模增长（生息资产同增） 12.2% 12.3% 12.1% 11.7% 净息差扩大（利息净收入同增-生息资产同增） -5.4% -6.4% -6.0% -4.4% 非息收入（营业收入同增-利息净收入同增） 1.3% 3.2% 4.3% 3.