持续推进产品与内容建设，海外收入高速增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 极米科技（688696） 证券研究报告 2022 年 04 月 23 日 投资评级 行业 家用电器/黑色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 373.33 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 50.00 流通 A 股股本(百万股) 32.17 A 股总市值(百万元) 18,666.50 流通 A 股市值(百万元) 12,011.20 每股净资产(元) 55.24 资产负债率(%) 46.27 一年内最高/最低(元) 883.78/316.89 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《极米科技-公司点评:21 归母净利同增 80.07%，量价共同驱动增长，产品结构变化和光机自研导入驱动毛利率同比提升》 2022-01-29 2 《极米科技-季报点评:公司产品量价齐升驱动增长，加强品宣强化品牌心智》 2021-10-30 3 《极米科技-公司点评:发布股权及限制性股票激励计划，股权行权价 557.19元 / 股 ， 体 现 管 理 层 长 期 信 心 》 2021-08-26 股价走势 持续推进产品与内容建设，海外收入高速增长 极米科技发布 2021 年报。2021 年公司实现营收 40.38 亿元，同比增长42.78%。分季度来看，2021Q1-Q4 分别实现营收 8.15 亿/8.72 亿/9.57 亿/13.94 亿元，同比增长 62.32%/35.87%/32.42%/44.97%。 分产品来看，投影机整机销售收入 37.85 亿元，同比增长 42.75%；配件收入 1.59 亿元，同比增长 43.36%；互联网增值服务收入 6402 万元，同比增长 55.15%。 线上渠道保持高增长。公司 2021 年线上渠道收入 29.33 亿元，同比增长51.44%，线下渠道收入 10.74 亿元，同比增长 23.99%。公司通过深耕京东、天猫等线上平台，公司品牌及产品在国内主流电商平台有着良好的口碑，产品销量持续增长。 海外市场建设方面，公司境外市场收入 4.34 亿元，同比增速 145.22%。2021年公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场。 2021 年全年毛利率 35.88%，同比上升 4.25pcts。由于 2021 年运杂费从销售费用转入营业成本，同一口径下，公司毛利率同比上升 5.63pcts。其中，21Q1-Q4 毛 利 率 分 别 为35.23%/38.29%/37.81%/33.44% ， 同 比 上 升5.04pcts/7.07pcts/ 6.67pcts/0.41pcts。公司定价策略及产品结构变化，以及公司自研光机持续导入带动毛利率提高。 公 司2021年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.42%/2.62%/6.51%/-0.10%，同比变化+1.52pcts/+0.20pcts/ +1.59pcts/-0.17pcts，由于销售费用中的运杂费在 2021 年转移到了营业成本中，在同一口径下，销售费用率同比上升 2.90pcts。 2021 年归母净利润 4.83 亿元，同比增长 79.87%，归母净利率 11.97%，同比上升 2.47pcts；扣非归母净利润 4.29 亿元，同比增长 73.37%，扣非归母净利率 10.63%，同比上升 1.88pcts。 2021 年经营性活动产生的现金流 5.36 亿元，2020 年同期 1.85 亿元；投资性活动产生的现金流-15.27 亿元，2020 年同期-3.18 亿元。 盈利预测与估值：给予买入评级。综合预计 2022-2024 年营业收入 53.12亿/70.45 亿/91.38 亿元，由于 2022 年上半年疫情影响，我们将极米科技盈利预期做出了调整，由前值 2022-2023 的 7.1 亿/9.5 亿调整至 2022-2024年的 6.87 亿/9.46 亿/12.04 亿元，对应 27/20/16 xPE。 风险提示：原材料价格上涨风险，新品销售不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,827.92 4,037.68 5,311.50 7,045.06 9,137.94 增长率(%) 33.62 42.78 31.55 32.64 29.71 EBITDA(百万元) 446.20 776.43 756.50 1,047.47 1,336.22 净利润(百万元) 268.81 483.50 687.09 946.20 1,204.07 增长率(%) 187.79 79.87 42.11 37.71 27.25 EPS(元/股) 5.38 9.67 13.74 18.92 24.08 市盈率(P/E) 69.44 38.61 27.17 19.73 15.50 市净率(P/B) 23.88 6.76 5.41 4.25 3.33 市销率(P/S) 6.60 4.62 3.51 2.65 2.04 EV/EBITDA 0.00 32.50 20.51 13.51 9.54 资料来源：wind，天风证券研究所 -48%-35%-22%-9%4%17%30%2021-042021-082021-12极米科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年收入 40.38 亿元，同比增长 42.78% 极米科技发布 2021 年报。2021 年公司实现营收 40.38 亿元，同比增长 42.78%。分季度来看 ， 2021Q1-Q4 分 别 实 现 营 收 8.15 亿 /8.72 亿 /9.57 亿 /13.94 亿 元 ， 同 比 增 长62.32%/35.87%/32.42%/44.97%。 分产品来看，投影机整机销售收入 37.85 亿元，同比增长 42.75%；配件收入 1.59 亿元，同比增长 43.36%；互联网增值服务收入 6402 万元，同比增长 55.15%。 线上渠道保持高增长。公司 2021 年线上渠道收入 29.33 亿元，同比增长 51.44%，线下渠道收入 10.74 亿元，同比增长 23.99%。公司通过深耕京东、天猫等线上平台，公司品牌及产品在国内主流电商平台有着良好的口碑，产品销量持续增长。 海外市场建设方面，公司境外市场收入 4.34 亿元，同比增长 145.22%。2021 年公司产品已进入日本、欧洲、美国等区域市场。公司在海外主要通过第三方平台（如