东宏股份(603856)公司年报点评：原材料涨价利润承压，22Q1有所恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 东宏股份（603856）公司年报点评 2022 年 04 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（元） 11.64 52 周股价波动（元） 10.50-17.80 总股本/流通 A 股（百万股） 258/256 总市值/流通市值（百万元） 3004/2985 相关研究 [Table_ReportInfo] 《基建投资偏弱，原材料涨价盈利能力暂时承压》2021.08.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.62%-7.62%2.38%12.38%22.38%32.38%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1东宏股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -20.2 -31.4 -28.1 相对涨幅（%） -14.5 -19.1 -12.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 原材料涨价利润承压，22Q1 有所恢复 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入 22.1 亿元、同比下滑 7.67%，归母净利润 1.3 亿元、同比下滑 58.2%。2022 年一季度，公司实现收入 5.1亿元、同比增长 27.78%，归母净利润 4329 万元、同比增加 2.6%。 点评：  燃气用管收入大幅下滑拖累公司收入增速。公司 2021 年收入下滑 7.67%，分应用领域看给排水、工矿类、燃气类收入分别为 13.4、3.1、0.7 亿元，同比变动分别为 4.7%、4.2%、-67.5%，燃气用管收入大幅下滑是拖累公司收入的主要因素。但 2022 年一季度公司实现收入 5.1 亿元，在 2021Q1 高基数的基础上大增 27.8%。  油价上行，公司原材料采购成本上升，各类管道毛利率均有下滑，2022Q1毛利率显著回升。公司主要成本为聚乙烯，其价格受油价影响较大，2021 年原油价格均价上行幅度较大，公司聚乙烯采购价格从 2020 年的 7089 元/吨涨至 7655 元/吨。公司综合毛利率下滑 6.8pct 至 19.5%。2022Q1 公司毛利率 19.9%，环比 2021Q4 显著提升 8.1pct，我们认为公司毛利率最差的时点或已过去，盈利能力逐步回归常态。  水利投资有望拉动收入增长。水利建设投资是“两新一重”中重要的一部分，我们预计在稳增长的背景下水利投资有望成为一大抓手。2022 年一季度我国水利投资完成额同比增加 10%，发力水利投资或已在路上。公司 2021 年给排水收入占主营业务的比重约 76%，水利投资有望拉动公司收入增长。  维持“优于大市”评级。“两新一重”将带动水利投资旺盛，公司管理出色，费用率处同行业低位，上市后公司产能快速增长。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 2.48、2.65、2.83 亿元，对应 EPS 分别约 0.96、1.03、1.10 元/股，我们给予公司 2022 年 PE 14~16 倍，对应 2022 年 PB 1.59~1.82倍，合理价值区间 13.44~15.36 元。维持“优于大市”评级。  风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2393 2209 2602 2938 3282 (+/-)YoY(%) 30.1% -7.7% 17.8% 12.9% 11.7% 净利润（百万元） 319 133 248 265 283 (+/-)YoY(%) 58.2% -58.2% 86.1% 6.9% 6.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.23 0.52 0.96 1.03 1.10 毛利率(%) 26.2% 19.5% 23.1% 23.1% 23.1% 净资产收益率(%) 16.2% 6.6% 11.4% 11.2% 11.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃东宏股份（603856）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项收支预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 管材管件 销量：吨 39117 34523 40000 45000 50000 价格：元/吨 12194 11891 12000 12000 12000 成本：元/吨 8728 9080 8500 8500 8500 PE 钢丝管材管件 销量：吨 32937 27080 35000 40000 45000 价格：元/吨 15267 14996 15000 15000 15000 成本：元/吨 10024 10765 10000 10000 10000 涂塑管材管件 销量：吨 78670 86009 100000 115000 130000 价格：元/吨 7301 7580 7530 7535 7538 成本：元/吨 5324 6216 5935 5957 5973 管道工程 收入：万元 42385 21167 25400 27940 30735 成本：万元 27909 13812 16510 18161 19977 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 表 2 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股）一致预期 PE（倍） PB（倍） 2022/4/22 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E （按最新每股净资产计算） 002372.SZ 伟星新材 19.40 0.77 0.95 1.12 25.2 20.4 17.3 6.2 002641.SZ 永高股份 4.28 0.47 0.57 0.70 9.2 7.5 6.1 1.0 300599.SZ 雄塑科技 8.83 0.34 0.76 1.16 26.0 11.6 7.6 1.4 平均值 20.1 13.2 10.3