海外宏观专题：美元破百，资产如何表现？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美元破百，资产如何表现？ 证券研究报告 2022 年 04 月 21 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：垒知转债，国内外加剂新材料行业龙头-申购建议：积极参与》 2022-04-20 2 《固定收益：如何看待央行 23 条对城投的影响？-央行 23 条政策跟踪点评（2022-04-20）》 2022-04-20 3 《固定收益：美锦转债，国内领先的商品焦生产商-申购建议：积极参与》 2022-04-20 海外宏观专题 近期美元指数破百，最主要的推动因素是日元对美元快速贬值。事实上，去年年中以来推动美元指数上行的最主要推动因素，也正是美联储在货币政策方面，相对欧央行与日央行表现出了更强硬的立场。 过去在美元趋势性上行的过程中，美元对新兴市场经济体汇率与美元对发达国家经济体汇率均是同步上行的。而在本轮美元指数快速上行的过程中，表现有所不同，美元对新兴市场经济体汇率基本平稳。近期在美元加速上行破百的过程中，还出现了美元对部分新兴市场经济体、特别是能源国货币的贬值。 我们认为，一个重要原因在于，在本轮美元指数快速上行的过程中，新兴市场经济体均保持了相对较高的贸易顺差，或是由制造业出口驱动，或是由能源贸易驱动。 展望后续，考虑到市场对美联储相较于欧央行与日央行的政策错位交易已经持续较长时间，直接影响来看，美元指数上行的动能趋弱。间接影响方面，今年全球商品贸易需求走弱，后续新兴市场的制造业出口与能源出口均有可能回落，但交易可能需要逐步展开，不会一蹴而就。整体而言，我们判断，后续美元仍然倾向于上行，但空间相对有限。 参考历史表现，美元破百后，如果上行空间相对有限，大类资产有如下表现： 预计美股仍有较高机会获得正收益，但收益相对有限。恒生指数可能有一定风险，但风险也相对有限。 十年期美债收益率与国际油价的方向不明确。 黄金贬值的可能性大。 至于国内资产，可参考的样本有限，股债汇均有压力。 风险提示：全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美元破百，原因与展望 ................................................................................................................. 3 1.1. 美元破百，主要原因是什么？ .................................................................................................... 3 1.2. 美元指数还有多少空间？ ............................................................................................................. 6 2. 美元破百，大类资产如何表现？ ................................................................................................ 7 2.1. 历史上经历了几轮美元破百？ .................................................................................................... 7 2.2. 大类资产如何表现？ ...................................................................................................................... 8 3. 小结 ................................................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：美元指数（1973 年 3 月=100）构成（%） ................................................................................ 3 图 2：广义美元指数（2006 年 1 月=100）构成前十（%） ............................................................. 3 图 3：美元指数（1973 年 3 月=100）与美元兑日元 ......................................................................... 3 图 4：广义美元指数（2006 年 1 月=100） ........................................................................................... 3 图 5：2021 年 6 月以来美元兑主要货币的升值幅度（%） .............................................................. 4 图 6：2022 年 3 月以来美元兑主要货币的升值幅度 .......................................................................... 4 图 7：美德利差与欧元兑美元（%，12 日移动平均） ........................................................................ 4 图 8：美日利差与美元兑日元（%，12 日移动平均） ........................................................................ 4 图 9：中美贸易差额与美元兑人民币（百万美元） ............................................................................ 5 图 10：中墨贸易差额与美元兑墨西哥比索（百万美元） ................................................................