保险行业信息点评：养老金个人账户制正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业信息点评 2022 年 04 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.87%-25.83%-17.78%-9.74%-1.69%6.35%2021/42021/72021/102022/1保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上市险企 3 月保费点评：寿险持续承压，人保车险保费增速略降》2022.04.15 《保险行业 2021 年报回顾与展望：寿险磨底仍需时日，产险曙光已在眼前》2022.04.05 《保险行业 2 月月报：寿险降幅边际收窄，非车险保费增速显著分化》2022.03.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@htsec.com 养老金个人账户制正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】4 月 21 日，国务院办公厅正式下发《关于推动个人养老金发展的意见》，提出推动发展政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实行个人账户制度，境内参加城镇职工养老与城乡居民养老的劳动者均可参加，每人每年缴纳上限为 12000 元。根据文件要求，个人养老金制度将选择部分城市试行 1 年，再逐步推开。  个人账户制度是参加个人养老金制度、享受税收优惠政策的基础。1）个人养老金缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。2）参加人通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户，应当指定或开立一个本人唯一的养老金资金账户，用户个人养老金缴费、归集收益、支付和缴纳个人所得税。该资金账户可以由参保人在符合规定的商业银行指定或开立，也可以通过其他金融产品销售机构指定，该账户实行封闭运行，除另有规定外不得提前支取。3）个人养老金账户资金投资范围包括符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。4）个人养老金领取条件包括达到相应年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居等，可以按月、分次或一次性领取，领取方式一旦确定不得更改。参加人身故后，该资金账户资产可以继承。  个人养老金享有税优政策支持，具体税优方式尚未明确。文件内容指出，国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度，但尚未明确具体的税收优惠政策内容，我们预计可能借鉴此前税延养老险的政策框架。税延养老险税收优惠采用 EET 模式：1）缴费期间，个人购买相关产品的支出，允许在一定标准内税前扣除，标准为“月度薪酬的 6%和 1000 元孰低”；2）缴费期间，计入个人账户的投资收益，暂不征收个人所得税；3）领取养老金期间，领取的养老金收入的 25%部分予以免税，其余 75%部分按照 10%的比例税率计算缴纳个税。  税延养老保险试点规模仍较小，我们认为主要原因为国内纳税人口有限，税优政策效果不足。税延养老险试点于 2018 年 5 月正式实施，试点范围包括上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区。截至 2021 年 10 月底，共有 23 家保险公司参与试点，累计实现保费收入近 6 亿元，参保人数超过 5 万人。目前税延养老险保费规模仍然较小，我们预计主要原因为：1）我国目前居民收入水平仍然不高，纳税人口规模相对较小，税收优惠政策的边际效果有限。2）对高收入人群来说，现有政策税收优惠力度不足。每年最高减税金额（以月收入 10 万元计算）仅为 5400 元，且在个税起征点上调后优惠幅度将进一步降低。3）税优办理流程复杂，投保人需每月填报税前抵扣申报，再由中保信平台出具税延养老扣除凭证，投保人再将扣除凭证提供给扣缴单位才能享受税收优惠。  我们认为新规可能惠及商业银行、保险公司、公募基金等多类型机构。目前第三支柱已包含多种金融产品：1）专属商业养老保险于 2021 年 6 月正式启动，2022 年 2 月试点范围扩大至全国、试点机构增加养老保险公司。截至 2022 年1 月底，原 6 家试点公司累计承保保单近 5 万件，累计保费 4 亿元。2）养老理财产品试点于 2021 年 9 月启动，2022 年 2 月试点范围扩展为“十地十机构”。截至目前已有 16 只养老理财产品顺利发售，16.5 万投资者累计认购约 420 亿元。3）截至 4 月 21 日，养老目标基金共 190 只，合计规模 1181 亿元，其中养老目标日期基金和养老目标风险基金规模分别为 174 亿元、1007 亿元。  我们预计个人养老金规模有望持续高增长，或成为资本市场最重要的长期稳定资金来源。我国当前养老三大支柱发展不平衡，第三支柱亟待补位，我们预计在个人账户制+税优政策基础上，个人养老金规模有望持续高增长。根据海外经验看，个人养老金是资本市场重要的长期资金来源。截至 2021 年末，美国 IRA账户资产总规模高达 13.9 万亿美元，占美国全部养老金资产的 35.4%，其中约44.6%投向共同基金。我们认为，个人养老金有望与资本市场形成良性互动，推动养老金资产保值增值和资本市场稳健发展。 股票报告网 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。 表 1 上市保险公司估值及盈利预测 证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中国平安-A 46.22 72.65 76.34 83.32 91.38 2.71 2.07 1.75 1.90 中国人寿-A 25.88 37.93 42.56 46.89 52.24 2.07 1.58 1.43 1.64 新华保险-A 34.45 77.13 82.97 89.43 98.18 2.94 1.92 1.53 1.63 中国太保-A 21.96 47.74 51.80 57.28 64.84 1.85 1.39 0.98 1.06 中国人保-A 4.43 5.69 6.25 6.38 6.60 0.15 0.09 0.08 0.09 证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍） A 股 人民币 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 中国平安-A 46.22 0.64 0.61 0.55 0.51 -9.75 -14.53 -21.16 -23.73 中国人寿-A 25.