投资银行业与经纪业行业关于推动个人养老金发展的意见的点评：个人养老金破冰，利好财富管理和资管

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.04.21 个人养老金破冰，利好财富管理和资管 ——关于推动个人养老金发展的意见的点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 021-38676647 021-38674943 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 本报告导读： 个人养老金推出的目的是缓解一二支柱养老金压力；创新采用账户制，多元化产品供给满足客户需求；预计带来增量资管规模，具有财富管理和资产管理优势的机构受益。 摘要： [Table_Summary] 事件：国务院办公厅发布《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》，将选择部分城市先试行 1 年。 点评：  个人养老金推出的核心目的是缓解一二支柱养老金压力。我国已初步建立养老保障三支柱体系，但总体发展仍不平衡，其中规模主要来源于第一支柱基本养老保险和全国社保基金，占比 78.7%；第二支柱企业年金和职业年金的占比为 17.3%，而第三支柱占比极低，仅为0.002%。本次个人养老金的推出是养老第三支柱的重要里程碑，有利于缓解一二支柱的养老金压力。  创新采用账户制，多元化产品供给满足差异化客户需求。1）个人养老金实行个人账户制度，个人缴费，实行完全积累，通过个人养老金信息管理服务平台建立个人养老金账户，同时再商业银行开设个人养老金资金账户。2）每人每年缴纳上限 12000 元，国家制定税优政策。3）产品多元化，可购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品。4）在达到基本养老金领取年龄（或其他符合规定的情形）后，按月、分次或一次性领取个人养老金，领取方式确定后不可更改，未领取部分可继承。  预计带来资管行业增量规模 1200亿元/年，具有投顾能力的财富管理机构以及有资管能力的机构更受益。在税优政策影响下，预计月收入在 1 万元以上的人群（5000 元免税+约 4000 元专项扣除）才有意愿通过参与个人养老金政策减少纳税基数。假设全国月收入 1 万元以上人数规模 2000 万人，其中愿意参与个人养老金的占比 50%，那么将带来每年 1200 亿元资管行业增量。我们预计，具有投顾能力的财富管理机构以及具有资管能力的机构将把个人养老金作为获客产品，利好提升复购率，从而带来管理规模提升。  投资建议：个人养老金政策的推出将有效提升居民对财富管理和资产管理的认知，利好行业资产管理规模提升，维持增持评级。我们认为，当前具有较强投顾能力的财富管理机构，以及具有资管优势的机构将更有优势，建议增持中信证券、中金公司（H 股）和华泰证券。  风险提示：税优力度有限；产品不具吸引力；政策试点不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《销售新规推动保险行业进入改革深水区》 2022.04.17 投资银行业与经纪业《业务普遍承压，客需型业务值得关注》 2022.04.12 投资银行业与经纪业《沿着稳增长主线推荐非银个股》 2022.04.10 投资银行业与经纪业《沿着稳增长主线推荐非银个股》 2022.04.05 投资银行业与经纪业《券商策略：发展--机构业务新时代》 2022.04.01 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1: 上市公司估值表 EPS 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级 中信证券 1.15 1.79 1.77 2.05 2.40 中信证券 17.31 11.12 11.25 9.71 8.30 增持 中金公司 H 1.49 2.23 2.58 3.06 3.70 中金公司 H 9.19 6.14 5.31 4.48 3.70 增持 华泰证券 1.19 1.47 1.63 1.90 2.24 华泰证券 11.97 9.69 8.74 7.50 6.36 增持 BVPS 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 评级 中信证券 14.06 16.18 16.53 18.51 20.72 中信证券 1.42 1.23 1.20 1.08 0.96 增持 中金公司 H 14.84 17.49 19.02 21.72 24.99 中金公司 H 0.92 0.78 0.72 0.63 0.55 增持 华泰证券 14.22 16.35 16.56 17.97 19.62 华泰证券 1.00 0.87 0.86 0.79 0.73 增持 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：数据截止日期：2022 年 4 月 20 日。 股票报告网 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。