智能仓储“隐形冠军”，行业扩展正当时

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今天国际（300532） 证券研究报告 2022 年 04 月 21 日 投资评级 行业 计算机/IT 服务Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 11.96 元 目标价格 18.46 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 303.84 流通 A 股股本(百万股) 194.22 A 股总市值(百万元) 3,633.91 流通 A 股市值(百万元) 2,322.89 每股净资产(元) 3.95 资产负债率(%) 58.06 一年内最高/最低(元) 13.38/7.35 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《今天国际-首次覆盖报告:智能物流龙头跨行业发展，助力工业互联网与智造升级》 2019-05-16 2 《今天国际-首次覆盖报告:物流装备千亿市场，夺烟草锂电订单巩固龙头地位》 2017-04-10 股价走势 智能仓储“隐形冠军”，行业扩展正当时 卷烟厂起笔，智能制造挥墨，国家级智能物流系统综合解决方案提供商 公司为国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。自 2000 年公司于深圳成立以来，专注于为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。回顾公司 20 余年的发展历程，公司客户由烟草逐渐发展至新能源、石化、医药、综合超市等行业，并取得多项国家荣誉。 下游高景气，公司营收与订单快速增长，未来收入确定性较强。2018 -2021 年，公司营收由 4.16 亿增长至 15.98 亿，21 年营收同比增速达72%。受下游新能源行业高景气带动，公司 2021 年全年在手订单已达到38+亿，新增订单达 32.64 亿元。由于公司次年业绩与上一年度在手订单保持高度相关性，公司 22 年收入确定性较强。 驻稳烟草优势行业向信息化转型、向其他高增长行业积极拓展，高订单锁定次年高增长、长期毛利净利有望提升，四大逻辑打开公司向上空间。 逻辑一：公司驻稳烟草赛道，烟草为第一个全行业数字化行业转型行业，十四五集中精力打造数字化平台，公司深度参与。已中标二维码与打扫码项目（40+亿空间），基于此，公司将能更好基于数据精准打造相关产品。 逻辑二：公司不断向高速增长的石化、新能源、医药、综超等行业拓展，并持续获得业内标杆客户与大订单，市场空间拓开，长期增长有保证。 逻辑三：自 2018 年以来，公司年末在手订单占比次年营业收均维持在200%以上。公司 2021 年全年在手订单已达到 38+亿，2022 年的营业收入有较强的确定性。 逻辑四：收入端，公司不断提升自产软硬件能力，同时高毛利类 SaaS 售后运维服务也进入起量阶段，高毛利业务占比有望逐步提高；利润端，公司费用控制良好，销售费用与管理费用逐年降低，规模增加后集采成本也将逐步降低。我们预计，公司未来净利率有望逐步提升。 盈利预测与估值分析：考虑今天国际在智能物流系统综合解决方案的国内龙头地位，行业市占率较高，且下游应用行业高景气，因此，我们给予今天国际 35X PE，则中期（2022 年）合理估值 56.13 亿元左右，对应目标价18.46 元。而长期来看，今天国际在驻稳烟草、新能源、石油石化等行业的同时，倘若拓展下游行业成功，成长空间将更加广阔。 风险提示：下游行业拓展不及预期；产品研发进展不及预期；疫情持续影响宏观经济；项目特征影响经营业绩；多因素导致毛利率下滑；应收账款存在回收风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 929.77 1,598.00 2,444.94 3,667.41 5,317.74 增长率(%) 30.51 71.87 53.00 50.00 45.00 EBITDA(百万元) 180.16 244.50 217.14 308.04 504.71 净利润(百万元) 60.49 91.66 160.36 243.82 353.04 增长率(%) 27.31 51.52 74.95 52.04 44.80 EPS(元/股) 0.20 0.30 0.53 0.80 1.16 市盈率(P/E) 56.25 37.13 21.22 13.96 9.64 市净率(P/B) 3.97 2.95 2.72 2.38 2.02 市销率(P/S) 3.66 2.13 1.39 0.93 0.64 EV/EBITDA 11.75 11.36 12.02 7.06 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2021-042021-082021-122022-04今天国际创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 今天国际：卷烟厂起笔，智能制造挥墨，国家级自动化物流系统综合解决方案提供商 ............................................................................................................................................................... 5 1.1. 公司业务：自动化物流系统筑基础，软硬集成竞争力持续提升 .................................. 6 1.2. 财务情况：营收与订单高速增长，多业务类型并进 ......................................................... 7 1.3. 股权结构与核心高管：团队稳定，股权较为集中，万众一心谋发展 ......................... 9 2. 立足行业：前景光明，国内厂商仍有较大拓展空间 ........................................................... 11 2.1. 产业链图谱：专业综合解决方案提供商起到核心链接作用 ......................................... 11 2.2. 发展历程：中国自动化物流与国际水平存在较大差距，向上空间大 ....................... 11 2.3. 市场规模：中国自动化物流系统行业市场规模今年有望达到 2600+亿元 ............. 12 2.4. 竞争格局：国内抓紧赶超，公司综合优势占优，更有机会成为国内龙头 ............. 14 2.5. 政策扶持：智能仓储物流行业乘风而上 .............................................................................. 1