TW收入同增38%快速增长，债务置换优化财务结构

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 锦泓集团（603518） 证券研究报告 2022 年 04 月 21 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.12 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 347.20 流通 A 股股本(百万股) 296.63 A 股总市值(百万元) 3,166.47 流通 A 股市值(百万元) 2,705.28 每股净资产(元) 8.49 资产负债率(%) 58.16 一年内最高/最低(元) 27.70/7.00 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《锦泓集团-公司点评:发布员工持股规划未来 3 年发展节奏，绑定核心高管巩固发展动能》 2021-08-27 2 《锦泓集团-半年报点评:TW 延续高增，线上发力线下优化，品牌力逐步改善》 2021-08-18 3 《锦泓集团-首次覆盖报告:电商激活成长，产品升级改善，品牌打开空间》 2021-07-08 股价走势 TW 收入同增 38%快速增长，债务置换优化财务结构 事件：公司发布 2021 业绩，业绩端显著提升，加速优质渠道建设 公司 2021 年收入 43.24 亿元，同比增长 29.48%，其中 21Q1-4 收入及增速分别为 10.72 亿（+78.05%）、8.90 亿（+68.81%）、8.56 亿（+29.37%）、15.06亿（-2.76%）。 2021 年归母净利润 2.24 亿元，同比增长 135.91%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.95 亿（+15661.80%）、0.39 亿（扭亏）、0.07 亿（扭亏）、0.83 亿（-71.61%）。 分品牌来看：2021 年公司旗下各品牌均实现销售收入的全面增长，TEENIEWEENIE 收入 31.76 亿元（占总 73.44%），同比增长 37.66%； VGRASS收入 11.14 亿元（占总 25.77%），同比增长 11.30%；云锦品牌收入 0.22 亿元（占总 0.5%），同比增长 23.92%。 分渠道来看：2021 年公司加大对线上渠道的投入，推动线上业务快速增长，线上收入 14.30 亿元（占总 33.07%），同比增长 71.00%；线下渠道持续发力，，线下收入 28.78 亿元（占总 66.54%），同比增长 15.61%；其他渠道收入 0.17 亿元（占总 0.38%），同比增长 14.45%。 2021 年公司毛利率同比增长 1.94pct 至 69.62%；归母净利率 5.18%扭亏。 周转效率显著提升。2021 年公司存货规模为 10.22 亿元，同比增长 27.50%。库存周转天数为 249.83 天，同比减少 62.72 天。 加速优质渠道建设，迭代升级线下门店推动大店落地。公司截至 2021 年底，公司线下门店总数 1429 家。TEENIEWEENIE 品牌门店总数 1212 家，其中直营门店 1077 家，加盟门店 135 家。高端品牌 VGRASS 门店总数 216 家，其中直营门店 187 家，加盟门店 29 家。 云锦品牌门店数 1 家，为直营门店。 未来，公司将持续提升商品力、零售力和品牌力，围绕目标客群生活方式开展业务，确保公司战略目标和年度经营计划的实现：1）核心需求方面；2）渠道发展方面；3）营销方面；4）新业务方面。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长，品牌端新品销售喜人，增量可期。我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.01 元、1.23 元、1.49 元/股，PE 分别为 9.07、7.41、6.13x。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；财务风险；不能准备把握市场需求变化的研发设计风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,339.91 4,324.42 5,052.22 5,846.43 6,768.99 增长率(%) 14.65 29.48 16.83 15.72 15.78 EBITDA(百万元) 1,247.34 613.79 622.85 705.75 787.55 净利润(百万元) (623.75) 224.01 349.24 427.22 516.51 增长率(%) (672.91) (135.91) 55.90 22.33 20.90 EPS(元/股) (1.80) 0.65 1.01 1.23 1.49 市盈率(P/E) (5.08) 14.14 9.07 7.41 6.13 市净率(P/B) 1.63 1.24 0.92 0.82 0.72 市销率(P/S) 0.95 0.73 0.63 0.54 0.47 EV/EBITDA 2.64 7.70 7.08 4.00 5.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%19%60%101%142%183%224%265%2021-042021-082021-12锦泓集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21 年收入 43.24 亿同增 29.48%，归母净利 2.24 亿同增 135.91% 公司发布年报，2021 年收入 43.24 亿元同增 29.48%，增长主要系 2020 同期受疫情影响销售下降，2021 年线上销售快速增长，线下销售恢复增长。 其中 21Q1-4 收入及增速分别为 10.72 亿（+78.05%）、8.90 亿（+68.81%）、8.56 亿（+29.37%）、15.06 亿（-2.76%）。 图 1：2017-2021 年公司营收（亿元）及增速 图 2：2020-2021 年分季度营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利润 2.24 亿元同增 135.91%，其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.95 亿（+15661.80%）、0.39 亿（扭亏）、0.07 亿（扭亏）、0.83 亿（-71.61%）。 图 3：2017-2021 年公司归母净利润（亿元）及增速 图 4：2020-2021 年分季度归母净利润（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 收入：三大品牌全面开花，线上渠道收入同增 71%领跑 分品牌看，2021 年公司旗下各品牌均实现销售收入的全面增长， TEENIEWEENIE 收入 31.76 亿元（占总 73.44%），同比增长 37.66%；2021 年天猫年货节电商直播活动中，TEENIE WEENIE 童装半小时内售罄约 1 万件，位列天猫卫衣类目第 1、天25.64 30.86 29.1